黄河旋风(600172)季报点评:业绩持续增长 IPP模式助力智能制造龙头再起航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/朱元骏 日期:2017-10-30

三季报符合预期,业绩持续增长

    2017 年10 月28 日,上市公司公布三季报,前三季度实现营业收入为23.93 亿元,同比增长40.12%,实现归属股东净利润为2.76 亿元,同比增长8.41%,公司每股收益为0.19 元。其中,公司第三季度实现营收为9.25 亿元、同比增长68.01%,净利润为0.90 亿元,同比增长22.68%。我们认为公司业绩增长的直接原因为:

    1)报告期内,公司超硬材料及金属粉末业务稳健增长。根据公司中报,上半年超硬材料业务营收为8.62 亿元,同比增长40.84%。2)明匠智能毛利率持续提升。根据公司中报,明匠工业智能化业务毛利率达63.42%,较年底增长4.48%,高于行业平均值。公司智能化整体方案发展势头良好,处于行业第一梯队。伴随IPP 产业基金持续落地,未来工业智能化业务将保持高增长。

    股权激励方案落地,上下齐心共谋发展

    2017 年9 月12 日公司公告股权激励方案,拟向黄河旋风高管及明匠核心成员授予5000 万股,占公司总股本3.51%,其中授予限制性股票授予价格为4.08 元/股,将按照五年每年20%比例解锁。股权激励业绩考核目标以2017-2019 年扣除非经常性损益后的净利润为基数,相比2016 年增长率分别不低于15%、38%、72.5%,彰显公司对未来发展的信心。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定,上下齐心目标一致,共同谋划公司长远发展。

    IPP 模式落地顺利,智能制造龙头再起航

    2016 年下半年,明匠智能在国内首创 IPP 模式,即“政府-社会资本-企业”三方参与,该模式中先由政府、银行、基金公司、明匠成立产业资金,由黄河旋风提供风险担保,明匠出资仅占10%左右。产业基金形成后,由基金管理人负责基金的管理,向意向和达标准企业注资进行智能化改造,制造企业通过租赁智能化设备进行生产,依照预定的资金归还期限向基金分配收益。

    根据公司新闻,明匠IPP 产业基金目前,已有广西基金成立和江西基金落地总计9亿元,为公司带来盈利增长点,未来有望持续落地。根据机器人在线网统计,公司目前在手订单充足, 2017 年1 月总计1.4 亿元、2-3 月总计6 亿元,第一季度总共达7.4 亿元,未来订单量有望伴随产业基金总量齐升。

    我们认为明匠智能IPP 模式的主要优势体现在以下三点:1)地方政府成为主导,作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线,成功破局制造企业智能化升级资金困境,加快工业智能化升级速度;2)明匠智能从项目设立到拿到资金,回款周期仅为3-4 个月,大幅缩短回款周期,提升明匠资金使用效率,现有资金能覆盖更多项目,提升扩张能力;3)社会资本通过IPP 入口可以分享到工业4.0 升级的红利,提升制造行业固定投资资金结构,契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019 年将分别实现归母净利润4.5 亿、6.3 亿、7.5亿元,同比增长21.72%、39.98%、19.01%,对应每股收益EPS 分别为0.32、0.44、0.53 元。给予黄河旋风合理目标值为13.6 元,给予买入投资评级。

    风险提示:制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢