东吴证券(601555)三季报点评：自营改善支撑业绩 配股推进优化结构

事件：2017 年前三季度公司合计实现营业收入32 亿元（YoY-4%），净利润8.3 亿元（YoY-34%），前三季度加权平均净资产收益率 3.93%，杠杆率3.56倍。我们认为公司三季度主要边际变化包括：（1）公司自营业务收入占比进一步提升；（2）公司拟通过配股补充运营资本。

    （1）自营规模大幅提升，支撑业绩增长。截至三季度末，公司自营资产规模达5.9 亿元，同比增长25%，较上半年末环比增长6%。受规模提升和股票市场回暖的影响，公司自营投资收益达12.4 亿元（YoY+45%，占比39%），占公司营业收入比较上半年的35%进一步提升。

    （2）市场改善带动经纪业务回暖。前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为7.8 亿元（YoY-19%，占比24%），跌幅较上半年同比-23%有所回暖，主要受市场交易额整体改善的带动。前三季度公司股基交易额市场份额微升至1.31%，持续稳步上涨。2017 年公司在网络金融自主渠道建设，开展综合金融业务，加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度，优化网点布局，随着公司经纪业务的持续转型和市场交易额的稳步提升，预计四季度公司经纪业务收入将进一步改善。

    （3）IPO 承销规模大幅增长。前三季度公司投行业务收入为6.2 亿元（YoY-14%，占比19%），其中IPO 承销规模43 亿元，是同期的23 倍。考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11 项IPO 储备，IPO 项目有望成为支撑业绩增长的重要业务。

    （4）发债影响利息净收入，融资成本上升。2017 年公司通过加大杠杆的方式填补资金缺口，全年累计发行次级债96.8 亿元，利率区间为5.2%-5.8%，剔除客户资金后杠杆率为3.56 倍，加重了公司财务费用压力并导致前三季度利息净收入亏损3.5 亿元。公司资金压力未来有望通过配股募资缓解，但考虑到配股落地尚需时间，短期来看会继续影响利息净收入。

    （5）拟配股扩大自营、信用和子公司业务。公司拟通过配股募资不超过65亿元，主要用于扩大自营业务规模（25 亿元）、扩大信用交易业务规模（20亿元）、加大子公司投入（15 亿元）和发展资管业务（5 亿元）。若公司顺利完成配股，有利于降低公司财务费用压力，进一步优化公司业务结构。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.56元、0.64 元和0.77 元，6 个月目标价14.51 元。

    风险提示：市场风险/运营风险/配股无法完成风险