光大证券(601788)三季报点评:第三季度业绩改善 海外贡献预期提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:赵湘怀/贺明之 日期:2017-10-30

事件:前三季度实现营业收入67 亿元(YoY+4%),净利润23 亿元(YoY -3%),收入与利润增速趋势背离的原因主要是公司以往计入营业外收入的政府补助计入营业收入。公司单季净利润10 亿元,较上半年大幅改善;加权平均ROE 为4.73%。我们认为公司核心边际变化有:(1)投行储备项目释放,经纪业务回暖,三季度业绩改善明显;(2)港股指数创新高利好光证国际业绩提升。

    经纪业务业绩回暖。前三季度经纪业务手续费和佣金净收入20 亿元(YoY-16%,占比30%),较上半年同比下跌23%大幅改善,股基交易额市场份额2.4%,基本与上半年持平。由于公司经纪业务收入占比较高,市场交易额的回暖提升了公司整体的收入表现。

    自营收入占比大幅提升,发挥FICC 优势。前三季度公司自营收入16.7 亿元(YoY+107%,占比25%),自营收入占比较2016 年提升14 个百分点,业绩弹性提升。公司发挥以 FICC 为核心的综合服务优势,固收类投资业务规模上升,积极拓展收益互换、场外期权等业务。

    股票质押还有增长空间,两融份额提升。前三季度利息净收入10 亿元(YoY-8%,占比16%),公司信用交易业务开展逆周期管理且聚焦高净值客户,三季度末融资融券业务市场份额微升至3%并大力拓展股票质押业务。截至上半年公司股票质押回购余额152 亿元,仅为新规规定上限的29%,至少还有3 倍的空间。

    投行储备项目释放。前三季度投行业务收入6.1 亿元(YoY -48%,占比9%),其中第三季度单季收入3 亿元,接近全年投行业务收入的50%。据choice 统计,公司第三季度完成2 单IPO 项目、57 单债券项目,投行项目储备的转化速度加快。截至10 月27 日公司IPO 排队项目数9 家,IPO 发行常态化加速业绩释放。

    海外业务显著进步,业务布局登陆欧洲。截至上半年末公司海外业务板块实现收入 4.3 亿元,占营业收入比 11%。光证国际与新鸿基金融加速整合,且在港股创近十年新高的市场行情下,预计公司下半年海外业务对整体贡献会进一步提升。此外公司收购英国机构经纪及研究公司北方蓝橡(NSBO),正式登陆欧洲市场,在海外业务方面迈出重要一步。

    光大证券布局多元化金融业务,提供全价值链服务。10 月25 日公司宣布对子公司光大资本投资增至20 亿元,这是公司加强布局多元化金融业务的体现,公司子公司已涵盖股权投资、另类投资、PPP 金融、公募基金和互联网金融等业务等,为客户提供全价值链的服务,平滑市场波动对业绩的影响。

    投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.79元、0.95 元和1.09 元,6 个月目标价22 元。

    风险提示:市场交易量大幅萎缩/债券投资亏损/宏观经济下行。