长江证券(000783)三季报点评：舍得投入 等待收获

公司2017 年1-9 月营业收入43.67 亿元，同比+5.04%；归母净利润14.86亿元，同比-14.80%。三季度营业收入16.04 亿元，同比1.39%，环比+2.82%；归母净利润4.91 亿元，同比-21.98%，环比-12.79%；ROE5.73%，较去年同期3.74 个BPS。截至9 月底，公司归母净资产265.24 亿，较去年底增加3.96%。

    作为目前券商中唯一大步投入券商，公司业务及管理费同比大增36%，这也是净利润表现弱于收入的主要原因，但相信投入终将在利润端体现。

    服务中介业务：经纪业务持续改善，投行、资管逆势增长。1-9 月，经纪业务收入13.29 亿元，同比-9.19%，较半年报近30%的同比下滑继续改善。股基市场份额1.98%，较上半年提升0.12 个百分点；佣金率0.0368%，较上半年继续提升。投行业务收入5.54 亿，同比+9.92%，在一级市场整体不利的情况下难能可贵，公司差异化大力发展企业债承销效果显著，根据wind统计，截至9 月公司的债券承销规模347.14 亿元，已超过去年全年承销规模。资管业务收入4.80 亿元，同比+42.86%，增幅较半年报的+26%继续扩大。

    资金运用业务：信用业务与自营业务均表现不俗，合计营收占比接近41%。1-9 月，公司自营投资收益8.9 亿，同比增长35%；收益率为4.38%。受益于两融规模的回暖以及股票质押规模的持续增长，利息净收入8.9 亿，同比+2.3%。截至9 月底，两融余额216.5 亿（QoQ+9%）；买入返售金融资产规模241.54 亿（QoQ+8%）

    投资建议：继续维持公司强烈推荐评级。看好公司未来发展与股价走势基于：（1）股东背景优化为新理益+武汉国资委，机制灵活，敢于投入，收入端已见成效，未来利润释放水到渠成；（3）服务中介与资金运用型业务全面开花，收入结构不断完善；（4）可转债已获证监会审核通过。我们预测公司17 年归母净利润23.16 亿，同比增5%，2017-2019 年EPS 为0.42/0.48/0.52/元。维持目标价11.23 元，上升空间18%，对应公司17 年PB 2.2 倍、PE 26.7倍，强烈推荐。

    风险提示：行业政策复苏不达预期、市场交易低迷、业绩大幅下滑