美尚生态(300495)季报点评:收入利润高速增长 利润率下滑明显

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永/金嘉欣 日期:2017-10-30

事项:公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入12.32 亿元,同比增长166.77%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元,同比增长57.82%;前三季度实现EPS 0.26 元,同比增长32.71%。

    收入利润高速增长,Q2 业绩增速较高:公司2017 年前三季度实现营业收入12.32 亿元(同增166.77%);实现归母净利润1.52 亿元(同增57.82%),收入利润均实现较高增速,其中归母净利润增速显著低于收入增速,我们认为主要原因在于公司本年度合并金点园林,其管理费用、财务费用增幅较大;且公司2017 年度PPP 业务规模大幅增长,应收账款及其他应收款坏账准备增加所致。分季度来看,公司2017 年Q1-Q3 分别实现营业收入1.65 亿元(同增29.04%)、6.52 亿元(同增246.78%)、4.15 亿元(同增184.47%);分别实现净利润-0.07 亿元(同增-147.02%)、1.18 亿元(同增115.91%)、0.41 亿元(同增60.17%),公司Q2 业绩增速处于全年较高水平。

    整体利润率下滑明显,资产减值损失大幅增长:利润率方面,公司2017 年前三季度毛利率/净利率分别为25.9%(同减5.61pct)、16.19%(同减8.1pct),公司毛利率水平下滑明显,我们认为主要原因在于合并子公司金点园林,其传统业务以地产园林为主,地产园林订单体量小、业务相对分散,业务整体利润率较低,拖累公司整体利润率水平;公司净利率水平下滑幅度较大,我们认为主要原因在于公司期间费用较上年增幅较大。期间费用方面,公司2017 年前三季度管理费用/财务费用分别为8671.86 万元(同增68.13%)、2608.57 万元(同增1961.69%),公司财务费用增幅较大,主要由于子公司金点园林并入上市公司前自身融资能力相对较弱,部分融资贷款利率高达15%;公司管理费用增幅其次,我们认为主要原因在于公司合并金点园林,其传统主业地产园林订单小而分散,故管理费用增幅较大。资产减值方面,公司2017 年前三季度资产减值损失为2055.03 万元,较上年同期增长1866.12%,主要原因在于公司2017 年以来PPP 业务快速增长,相应的应收账款及其他应收坏账准备增加。

    订单储备充足,2017 年以来新签订单达95.98 亿元:我们汇总公司公告订单,公司2017 年至今新签订单(含框架协议)合计95.98 亿元,是公司2016 年营业收入的9.09 倍,订单储备充足。据公告信息显示,三季度以来公司及子公司金点园林再次中标陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP 项目、额敏县城市道路双修工程PPP 项目等,公司2017年订单落地明显加速,截止目前框架协议落地率100%,远高于行业平均水平,为公司今年业绩释放打下坚实基础。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价24.5 元。公司2017 年前三季度收入、利润实现较高增速, 2017 年至今新签订单(含框架协议)合计达到95.98 亿元,在手订单储备充足,预计将为公司业绩提供充分保障;同时,公司近期成功发行公司债,预计项目资金有所保障。我们维持对公司业绩预估,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26 亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为24.5 元,相当于2018 年22.7 倍的动态市盈率。

    风险提示:PPP 项目执行低于预期,房地产投资放缓,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。