美尚生态(300495):生态修复和特色小镇双轮驱动 股权激励充分调动员工的积极性和创造性

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李杨/李峙屹/黄颖 日期:2017-10-30

投资要点:

    公司2017 年前三季度归母净利润增速同比增长58%,基本符合我们的预期(62%)。前三季公司实现营业收入12.3 亿元,同比增长166.8%;实现净利润1.52 亿元,同比增长57.8%;其中3Q17 公司实现营收4.1 亿元,同比增长184.5%,实现净利润4107 万,同比增长60.1%。

    2017 年业务规模扩张、金点园林并表等因素共同促使公司收入、利润规模快速扩张。

    受金点园林并表以及营改增影响,公司综合毛利率下滑5.62 个百分点,净利率下滑8.47 个百分点。由于金点园林主业地产园林业务毛利率低于公司生态修复业务毛利率,并表后公司综合毛利率下滑5.62 个百分点至25.89%;期间费用率同比下降1.7 个百分点至9.17%,其中管理费用率下降2.0 个百分点至9.17%,财务费用率则在并表影响下上升2.42 个百分点至2.12%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降1.44 个百分点至1.67%,综合影响下公司净利率下滑8.47 个百分点至12.83%。

    公司经营性现金流净额较去年同期多流出0.48 亿元。2017 年前三季公司经营活动产生的现金流量净额为-3.01 亿元,同比多流出0.48 亿元,收现比52.0%,较去年同期提升10.53 个百分点,预收款0.1 亿,同比增加0.1 亿;付现比68.9%,同比下降10.99 个百分点,预付款0.38 亿,同比增加0.23 亿元。

    1)并购标的金点园林业务开展顺利,与公司业务协同效应日益凸显。4 月金点园林在市政园林及PPP 领域实现关键突破,成功签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP 合作框架协议》,项目投资额总计超过12 亿元,10 月又签订《额敏县城市道路双修工程项目(PPP)》,总投资额3.53 亿元,金点园林与公司业务协同效应日益凸显。2)在手订单充沛支提供较强业绩支撑。根据大额订单统计2017 年至今公司新签订单29.93 亿元,其中《昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP 项目》在3 个月内成功实现落地,总投资额为16.41 亿元,截止目前公司在手订单约44.6 亿元,约为2016 年营业收入的4.3 倍,对未来业绩具有较强支撑。3)推出员工持股计划,不断完善长效激励机制。员工是生态园林类公司的核心竞争力,2016 年公司曾向86 名激励对象授予367.1 万股限制性股票,2017 年9月为完善员工激励体系,公司又推出了员工持股计划,规模总计20 亿元,1:1 设置杠杆,使员工利益与公司的长远发展更紧密地结合,充分调动员工的积极性和创造性。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19 年净利润为3.80 亿/5.32 亿/6.92 亿,增速分别为82%/40%/30%;对应PE 分别为26X/19X/14X。