山大华特(000915)三季报点评:业绩符合预期 达因收入增速继续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强 日期:2017-10-30

投资要点:

    公司2017Q3 业绩符合预期。公司2017 年Q1-3 实现收入、净利润、扣非净利润13.47、2.16、2.15 亿元,同比+22.73%、+35.55%、+37.11%。单季度来看,2017Q3 实现收入、净利润、扣非净利润4.82、0.70、0.69 亿元,同比+26.18%、29.58%、28.16%,业绩符合预期。

    伊可新终端销售强劲,预计达因2017Q3 收入增速超50%。公司2017Q3的收入增速大幅高于2017Q2,也高于上半年整体增速,我们判断主要由于2017Q3 伊可新销售放量较快所致,预计2017Q3 达因药业的收入增速达50%以上,2017Q1-3 收入增速约为40-45%,达到9-10 亿元规模,超过2016 年药品板块全年销售额。达因收入的高增长一方面来自于全国新生儿数量的提升(约8%),另一方面来自于空白市场的开拓带来的渗透率提升。

    考虑到伊可新的适用人群是0-3 岁儿童,预计新生儿增速的提升仍将对伊可新明年销售带来较大推动作用。

    伊可新三季度再次提价,未来价格仍有巨大提升空间。公司8 月底再次提升伊可新零售端出厂价5%,继去年6 月提价11%后再次提价,体现了伊可新不可撼动的品牌影响力。预计提价将增厚明年公司毛利额4000 万以上。参考鱼肝油的价格并考虑到家长对儿童药的价格敏感度较低,我们认为伊可新尚有50%以上的提价空间。

    公司销售费用率增长较快,现金流恢复明显。2017Q1-3 公司毛利率达69.03%,较去年大幅增加7.23pcts,预计主要由于高毛利率药品业务占比提升所致。2017Q1-3 财务、管理、销售费用率为0.38%、6.61%、25.13%,同比-1.30pcts、-1.05pcts、+3.87pcts,其中财务费用率降低主要来自现金折扣的减少,销售费用率增长较快主要为伊可新和母婴系列产品产品市场推广力度加大所致。2017Q1-3 经营性现金流达2.68 亿元,同降25.31%,但2017Q3 单季度现金流达1.77 亿元,同降6.07%,较上半年有明显改善。

    依托伊可新品牌优势,公司正打造儿童大健康领域产品集群。公司今年从德国引进了几十款婴儿营养辅食系列产品,其原材料、包材的采购和生产都在德国完成,较国内同类产品质量更高。考虑到母婴市场空间更为广阔,定价更为灵活,凭借公司在儿童大健康领域强大的品牌影响力,母婴系列产品上市后有望迅速放量。此外,公司在研药品梯队丰富,其中重磅品种右旋糖酐铁预计于2017 年底上市,有望成为公司业绩增长的新引擎。

    风险因素。新生儿数量增长不及预期、环保订单波动。

    维持“买入”评级。公司作为儿童药细分产业的行业龙头,2017Q1-3 业绩保持较快增长,维持公司2017-2019 年EPS 预测为1.31/1.74/2.25 元,当前股价对应的动态PE 分别为27X、21X、16X,参考可比公司估值并考虑公司业绩的高成长性,给予公司2018 年25 倍PE,对应目标价43.50 元,维持“买入”评级。