象屿股份(600057)三季报点评:营收业绩快速增长 供应链提质增效逐步体现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴彦丰/刘正 日期:2017-10-30

投资要点

    前三季度营收、归母净利分别同增82%和32%,业绩符合预期。今年前三季度公司完成营收1441 亿元,同比增长82%,实现归母净利润4.95 亿元,同比增长32%,创公司上市以来同期最佳业绩,符合我们预期。2017Q3单季度完成营收527.2 亿,同比增长78.7%,实现归母净利润1.98 亿元,同比下降11%,Q3 单季盈利下滑主要是去年同期由于期货和现货结算周期不同步导致16Q3 公允价值变动损益较高推升了盈利基数,今年公司采取了较为平滑的会计处理使季度业绩更好地反映了真实的经营情况,从环比来看,Q3 营收和业绩分别环比增长3%和24.5%,保持了持续向上的增长势头。

    大宗商品价格稳步上涨,供应链提质增效逐步体现。2017Q3 主要大宗商品价格继续上涨,钢材/铁矿石/布伦特原油/LME 铜分别同比上涨52%/19%/14%/33%,产业终端需求旺盛加上大宗价格稳步上涨带来的补库存需求使供应链行业处于量价齐升的良好环境中。考虑到Q3 商品价格环比增幅较大而公司收入仅增长3%我们认为是公司有意控制了业务量释放节奏,通过压减低附加值业务、增加盈利能力较高货种的业务规模和延伸产业链向结构性提质增效不断迈进,2017Q3 公司销售毛利率和净利率分别为2.5%和0.52%,环比分别提升约1%和0.07%,为今年以来最好水平。

    行业集中度持续提升,规模效应和产业链延生双轮驱动。供给侧改革下上游行业整合将推动中游供应链行业集中度提升,龙头公司有望维持显著高于行业的业务量增长,规模效应有利于利润率提升,实现量价双击的盈利增长。从公司层面看,延生产业链和物流综合能力是公司提升溢价能力和利润率的两大抓手,公司全流程供应链服务模式日趋成熟,业务量占比超20%,通过和客户在采购、销售、库存等环节的深度合作中实现了现金流、信息流、商流的无缝对接,提高了资金运用效率,2017Q3 公司财务费用率降至0.31%的历史最低水平;此外公司携手北八道强化铁路和多式联运能力着力解决长距离大宗运输的痛点,创造盈利环节和溢价筹码。

    风险提示。大宗品需求疲弱,大宗商品价格暴跌。

    盈利预测及估值。暂不考虑配股影响,我们维持公司2017-2019 年EPS0.66/0.92/1.22 元的盈利预测不变。随着行业集中度提升和公司提质增效,未来供应链板块业绩有望维持较快增长。目前玉米价格稳中有升,不排除明年重启种植和收粮业务的可能,届时农业板块有望否极泰来形成新的盈利增长源,我们按照2017 年20 倍PE 给予公司13.2 元目标价,维持“买入”评级。