兄弟科技(002562)三季报点评:收入利润创历史新高 看好维生素行情持续性

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/姚鑫/孙维容/于庭泽 日期:2017-10-30

事件:

    公司公告三季报,前三季度实现收入10.79 亿,同比+46.16%;归母利润2.51亿,同比+157.91%,综合毛利率46.97%,符合前期业绩预告区间;其中报告期实现收入4.25 亿,同比+84.94%,归母净利润0.96 亿,同比+222%。

    评论:

    1、业绩快速增长源于维生素行情多点开花

    报告期内公司收入与利润均创历史新高,源于今年贯穿全年的维生素行情。维生素B1 年初至今涨幅71.8%,B3 涨幅40.9%,B5 涨幅133%,K3 涨幅37.7%。不考虑新装置投产,B1/K3/B3 每上涨10 元/kg,对应eps 增厚0.04/0.06/0.04元。此外46.97%的综合毛利率也创下了历史新高,剔除皮革化学品的影响,维生素板块实际毛利率超过60%,显示出极强的成本转嫁与盈利能力。从费用情况看,销售费用同比稳步下滑,显示出公司良好的费用控制能力,管理费用提升较快同比增长110%,主要源于研发费用增加以及子公司兄弟医药固定资产摊销增加影响。

    2、B3 和B5 项目投产,原非公开发行项目稳步推进

    子公司兄弟医药年产13000 吨B3/5000 吨B5 的前期募投项目历经较长周期的调试运行目前已经顺利达产,有望继续增厚公司业绩;此外公司原计划的新一期募投项目-年产20,000 吨苯二酚、31,100 吨苯二酚衍生物建设项目,报告期内公司发行可转换债券已获证监会核准,原非公开发行项目稳步推进,公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进,多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。

    3、看好公司业绩高弹性,维持强烈推荐

    我们认为本轮维生素行情源于三个维度:原材料价格上涨(年初打下基石),环保强约束(正在持续发酵)及良好供需格局(维生素特有的寡头格局),我们坚定看好本轮维生素行情多点开花贯穿全年,公司将充分受益产品价格上涨带来的业绩高弹性。由于产品价格持续上涨以及新产能顺利投放,我们上调今明两年盈利预测至0.89/1.21,对应PE21/15 倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:新产能投放对价格体系冲击,原材料价格波动