华统股份(002840)季报点评：三季度受累猪价低位增速放缓 产能释放持续看点

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    公司发布2017 年三季度报告

    2017 年前三季度，公司实现营业收入328983.82 万元，同比增长21.98%；实现归母净利润8671.59 万元，同比增长35.11%；实现扣非归母净利润 6862.72 万元，同比增长 35.76%。

    简评

    整体稳步增长，猪价低位震荡影响业绩增速放缓2017 年前三季度，公司实现营业收入328983.82 万元，同比增长21.98%；实现归母净利润8671.59 万元，同比增长35.11%，前三季度业绩保持较快增长主要是两个方面因素：一是年屠宰50 万头的生猪项目持续释放产能；二是公司继续扩展省内业务，加大渠道拓展，通过收购、增资和合伙建立子公司等举措，在建德市、丽水市和台州市进行布局，拓展业务范围，并取得很好的效果。

    单三季度看，公司实现营业收入108516.1 万元，同比增长3.72%；实现归母净利润2630.4 万元，同比增长1.77%。三季度收入受制于猪肉低价影响出现增速明显下降，根据中国畜牧信息网发布的数据显示，2017 年第三季度我国22 省猪肉平均价在20.58-21.31元/公斤区间震荡，格持续处于低位，相比去年同期27.44-28.35元/公斤的区间大幅下降。价格的低迷势对公司三季度的业绩造成直接的影响。

    成本上升贷款减少，毛利率净利率一降一升

    2017 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为5.21%与2.63%。

    毛利率同比下跌0.41 个百分点，净利率同比上升0.47 个百分点。

    毛利率下跌的主要原因是，公司产销扩大，导致营业成本上升了22.51%，而营业收入只有上升21.98%，增速略低于营业成本。

    净利率小幅上升的原因是，报告期内公司财务费用减少约982 万元，同比降低69.01%；而销售费用由于子公司销售规模扩大，增长了约998 万，同比上升了36.23%；管理费用同期下降了450万左右，同比下降7.6%，进而导致公司整体净利率提高了0.47个百分点。

    加快外延布局，提高区域掌控力

    为了扩大畜禽屠宰经营规模，加快业务发展，进一步拓宽公司业务区域范围，公司近期进行了多次外延收购。公司于2017 年9 月21 日审议通过了《关于公司收购建德市政新食品有限公司70%股权的议案》，10 月14 日，公司拟以自有资金增资 322.74 万元人民币，仍持有政新食品70%的股权。2017 年9 月21 日，公司在丽水市设立控股子公司丽水华康，出资612 万元人民币，持有51%的股份，经营范围是生猪、家禽屠宰加工，肉制品深加工。2017 年10月18 日，公司成功竞得与台州市广信食品 100%国有法人股权，成交价为 2,388.77 万元。可以看出，公司重点加大了浙江省下属的建德市，丽水市和台州市布局产业，这一系列的布局，有利于公司进一步巩固省内龙头地位和进一步省内市场拓展，进而提高公司的区域掌控力。

    投资合作，拓展省外市场

    在立足浙江省大本营的同时，公司也在不断开辟省外市场。2017 年4 月9 日公司与江苏省兴化市人民政府签订了《兴化华统生猪全产业链一体化建设项目协议书》，由公司在兴化市区域范围内投资建设“兴化华统生猪全产业链一体化建设项目”，拟投资项目将从饲料加工—生猪养殖—生猪屠宰 —食品加工—市场销售实现一条龙农业产业化经营。此项目总投资为20 亿元，公司于2017 年7 月3 日设立了全资子公司江苏华统牧业有限公司和江苏华统饲料有限公司，作为公司“兴化华统生猪全产业链一体化建设项目”实施主体之一。我们有理由相信，公司有望借助此项目，在江苏市场打开新的局面，进而拓展又一个主力市场。

    盈利预测及估值：

    公司是浙江省屠宰行业的龙头企业，同时公司加大巩固省内地位的同时也加快了省外业务的拓展。新增生猪屠宰量50 万头、1 万吨肉制品加工产能、3,600 万羽家禽屠宰加工产能未来陆续投产，将进一步提升公司市场空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70、0.83、0.96 元/股，给予“增持”评级，上次目标价已经实现，鉴于公司整体业绩持续向好，上调目标价至32 元。