海陆重工(002255)季报点评:业绩维持高增长 “余热锅炉+环保+核电+光伏EPC”业务齐头并进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵越/徐伟 日期:2017-10-30

17 年前三季度,公司实现营收7.89 亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润7259.23 万元,同比增长41.23%;实现扣非归母净利润6101.18 万元,同比增长60%;经营活动产生现金流量1.69亿元,同比增加1367.89%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    公司预计2017 年归母净利润为9042.31-11302.89 万元,同比增加20%-30%。

    简评

    装备制造业务回稳,环保运营业务稳定增长

    公司是国内研发、制造特种余热锅炉的骨干企业,品种居全国第一,工业余热锅炉国内市场占有率一直保持第一。13、15 年相继收购瑞士RH 公司和格锐环境,由环保设备供应商转型为服务总包商,业务毛利率在50%以上。公司是国内第一家配套制造核电站堆内构件吊篮筒体的企业,下游客户涵盖上海第一机床厂、中广核、中核,客户黏性较强,核电订单涵盖AP1000、华龙一号、CAP1400 的吊篮筒体、安注箱、堆内构件吊具等,核电产品毛利率逾70%。公司当前已形成“余热锅炉及压力容器+环保+核电”

    三大业务模式。

    环保运营业务支撑公司业绩,是公司未来的增长点当前公司参控股三家环保运营公司(格锐环境、瑞士Raschka、镇江和合),为客户提供从环保工程设计到环保设备制造、工程施工、运营服务等完整的解决方案。环保业务涵盖污水处理、固废处置、污水处置等环保运营业务。环保运营上半年实现营收8793 万元,占总营收的19.03%,较上年同比增长29.12%。环保运营业务毛利率均在38%以上,为公司业绩提供有力支撑。

    江南集成收购已上会,进军光伏EPC 将进一步增厚公司业绩公司计划以非公开发行股票(7.59 亿)和现金(9.96 亿)支付的方式收购江南集成83.6%的股权。江南集成主要从事光伏电站EPC 业务,主要客户包括协鑫集团、易事特、中利腾晖、京运通等,15、16 年净利润分别为1.04 亿和1.32 亿元。17 年预计并网装机容量427.91MW,较16 年212.8MW大幅增加101.09%,预计实现净利润2.88 亿元。江南集成承诺17-19 年累计扣非净利润不低于8.23 亿元。本次收购当前正处于上会审查阶段,通过本次交易,能够为公司现有光伏电站运营业务在电站选址、EPC 设计、施工等方面提供有力支持,进一步增厚公司利润。

    盈利预测:预计17-19 年公司EPS 位0.18、0.23、0.25 元,对应PE 分别为44、34、31 倍,维持“增持”评级,目标价格9.54元。

    风险提示:1)收购进度低于预期;2)上游原材料涨价风险;3)核电订单低于预期。