北京城建(600266)季报点评：业绩显著下滑 棚改项目投资加速

1~3Q17 业绩每股0.31 元，同比-30%，低于预期北京城建公布1~3Q17 业绩：营业收入70.8 亿元，同比增长6.9%；归属母公司净利润4.82 亿元，同比下降30%，对应每股盈利0.31元。

    业绩下滑主要因财务费用增长和投资收益减少。期内公司财务费用达1.83 亿元，同比大幅增长105.6%，主要因棚改项目加速扩张致银行借款增加（期末长期借款较期初大增163%至270 亿元）；期内投资收益减少54%至1.16 亿元。

    销售额维持20%以上增长。期内公司销售面积约69 万平米，同比下滑13%，销售金额约134 亿元，同比增长24%。

    棚改项目投资提速。期内公司加快望坛等棚改项目投资进度，预付拆迁款等预付款项较期初大幅增加545%至125.3 亿元。净负债率因此较期初提升77 个百分点至132%。

    发展趋势

    棚改项目逐步结算为未来业绩提供增长空间。作为北京棚改第一股，公司已于京内获取多个棚改项目，其中望坛项目建面超80 万方，预计总投资额超400 亿元，有望于今年年末至明年开始逐步结算。此外，公司期内于保定成立合资公司，未来将积极向京外拓展棚改业务。

    净负债率预计将维持高水平。我们判断公司短期内棚改投资力度不减，年末净负债率预计仍将超100%。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应12.6/10.9 倍2017/18 市盈率。我们维持中性的评级和人民币15.70 元的目标价，较目前股价有5.02%上行空间。

    风险

    棚改项目结算进度不及预期。