山东海化(000822)季报点评：量价齐升改善盈利 四季度利润持续向好

　　本报告导读：

    　　三季报业绩符合预期，10 月纯碱出厂价已达2500 元/吨，较三季度均价1900 元/吨大幅上涨，四季度业绩有望环比大幅改善。维持“增持”评级，维持目标价不变。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级：公司是全国纯碱龙头企业之一（280 万吨），为纯碱上涨最受益标的。基于纯碱价格Q3 大幅上涨我们上调盈利预期，预计公司2017-2019 年收入为48.55/59.06/61.57 亿元，EPS 为1.01/1.93/2.13 元（上调前为0.73/ 0.83/0.91 元），维持“增持”评级，上调目标价至14.00 元。

    　　前三季度利润增长6 倍：10 月25 日山东海化公布三季度报告，1-9 月实现营业收入34.32 亿元，同比增长56.06%，实现归母净利润5.26 亿元，同比增长690.07%。三季度单季度实现营业收入12.05 亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长371.00%，符合市场预期。

    　　量价齐升是三季度业绩改善主因：报告期业绩同比高增长主要有2 个因素：（1）主导产品纯碱产销量较上年同期大幅增加，销价也较上年同期大幅上升，2017 年一至三季度纯碱均价各为2086、1671、1896 元/吨，同比上涨43.56%、18.36%、35.35%；（2）主导产品纯碱成本控制较好，生产消耗达到较好水平。我们测算得目前纯碱价格2500 元/吨对应山东海化年化净利润超17 亿元，四季度业绩有望环比改善。（数据来源：百川资讯）供需持续趋紧，价格中枢确定性上移：供给端方面，国家严控纯碱新增产能，2017-2018 年新增产能都仅30 万吨/+1%，2019 年后暂无新增产能，价格中枢上移是大势所趋。需求端方面，纯碱需求增速滞后地产新开工面积增速1 年，需求有望刚性增长。2018 年开工率触及单月开工上限93.5%背景下，只需地产新开工面积维持正增长，纯碱供需格局将持续趋紧。

    　　风险提示：玻璃价格下跌风险，环保影响下游需求风险。