山西证券(002500)季报点评:业绩倚重投资 期货仓单放大营收规模

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵莎莎 日期:2017-10-29

  事件

      10 月23 日,山西证券发布2017 年三季报。

      公司2017 年前三季度实现营业收入34.01 亿元,同比+113.72%;归母净利润3.79 亿元,同比+17.02%;EPS 为0.13 元/股,加权平均ROE 为3.06%。截至2017 年9 月底,公司净资产132.86 亿元,较年初+1.32%;BVPS 为4.40 元/股。

      简评

      业绩倚重投资,期货仓单交易持续放量

      公司前三季度经纪、投行、资管、传统自营和信用收入占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%,均较中报有所回落,证券主业收入占比为50.10%。其他业务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量,前三季度其他业务收入达16.93 亿元,同比+903%,其他业务净收支0.15 亿元。

      投资收益同比增3 倍,主因固收类自营规模大增前三季度公司投资收益合计7.78 亿元,同比+326.71%,主因固收类自营规模增加;据我们测算,前三季度自营盘平均规模为165.45 亿元,较去年均值+49.37%。三季度末公司杠杆倍数达到3.06,较去年年末+0.25。

      股基交易额市占率保持稳定,IPO 表现较好

      前三季度公司代理买卖证券业务收入3.81 亿元,同比-23.31%,降幅环比缩窄,主因交易情绪回暖;股基交易额同比-13.20%,市占率0.457%保持稳定,佣金率4.58%%(同比-0.60bp)。前三季度公司证券承销业务收入达4.57 亿元,同比-9.62%,主因再融资承销金额同比-74.34%和债券承销金额同比-35.94%;IPO 表现较好,承销金额合计22.50 亿元,同比+979.53%。

      投资建议:当前公司PB(LF)为2.39X,估值处于历史较低水平。

      公司期货仓单交易与债券自营持续发力,保障全年收入增长;8 月以来公司积极拓展业务布局,另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证以及山证国际资管获QFII 资格均有望在未来创造新的业绩增长点。预计公司2017-2018 年分别实现EPS 0.22元、0.25 元,每股净资产4.83 元、5.08 元。上调评级至“买入”。

      风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩,投资热情回落;政策面继续强监管。