美尚生态(300495)三季报点评:业绩高增且可持续 员工持股动力充足

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/徐慧强/陈笑 日期:2017-10-29

  本报告导读:

      公司2017 年三季报业绩增速58%符合预期,并表金点园林以及生态修复主业收入扩张驱动业绩高增具备持续性,员叠加工持股提升业绩动力,Q4 估值切换空间值得期待。

      投资要点:

      维持增持。2017年1~9月营收12.32亿/增速167%,归母净利1.52亿/增速58%,略低于预期。调低预测公司2017/18 年EPS 为0.59/0.86 元(原0.67/0.89元),增速69/47%。考虑到四季度估值切换及生态文明建设主题催化提振板块估值,维持目标价20.1 元(22%空间),2017/18 年34/23 倍PE,增持。

      并表金点园林驱动业绩高增、毛利率下降、经营净现金流同比减少。1)2017年前三季度,母公司净利0.41 亿(-42.7%),主因昌宁美尚等子公司确认部分重大PPP 项目收入;子公司净利1.11 亿(去年同期约17 万),主因并表金点园林以及新设立子公司确认较多PPP 项目工程收入;2)Q1~Q3 归母净利-0.1/1.2/0.4 亿,增速-146.9/115.9/57.7%;3)经营净现金流-3.0 亿,增速-18.8%,业务扩张及支付职工薪酬/税费增加所致;4)毛利率25.9%(-5.6pct),净利率12.3%(-8.5pct),三项费用率9.2%(-1.8pct);5)资产减值损失0.21 亿(+0.2 亿)。

      生态园林PPP 新秀订单饱满叠加员工持股提升业绩动力前景广阔,发行5亿元公司债提升资金实力保障业绩高增更具确定性。1)9 月13 日,公司公告所属行业变更为生态保护和环境治理业,享受国家力推生态文明建设的利好、前景广阔;2)根据公司中报及公告统计,年初以来公司新签订单约79.7 亿元(包含框架协议),为2016 年收入7.6 倍,其中PPP 项目49.5 亿,饱满的订单奠定业绩高增基础;3)10 月,公司公开发行5 亿元公司债券(利率为5.8%),资金到位保障在建项目稳步落地;4) 9 月5 日股东大会审议通过公司员工持股计划草案(1 倍杠杆,总规模上限2 亿元),提升公司业绩动力。

      风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。