岳阳林纸(600963)季报点评：业绩符合预期 园林PPP订单持续落地可期

　　事件：

    　　公司公告三季报，17 年Q1-Q3 实现营业收入40.55 亿元，同比增长17.49%，归母净利润2 亿元，同比增长977.89%；Q3 单季度实现营收15.48 亿元，同比增长46.33%，归母净利润1.18 亿元，同比增长2317.03%，业绩符合预期。

    　　评论：

    　　1、造纸业务景气、园林业务并表双轮驱动业绩高增：

    　　一方面，17 年前三季度受益于供给侧改革、环保趋严、淘汰落后产能，造纸行业景气度大幅抬升，造纸业务实现归母净利润1.39 亿元，同比增长650.6%，岳阳林纸70g 双胶纸17 年Q3 日平均价格为6835 元/吨，较17 年H1 平均价格提高443 元/吨，公司的纸产品市场向好，量价齐升助力公司造纸业务业绩提升。截止17 年H1，湘江纸业搬迁停产亏损5339 万元，目前两条纸机已经搬迁到岳阳厂区，通过技改使其产品升级为高档包装用纸，将于四季度正式投产，业绩压制因素有望消除。另一方面，公司17 年5 月完成诚通凯胜并购，6 月起合并报表，17 年前三季度园林业务净利润0.61 亿元，其中三季度单季净利润0.36 亿元，未来随着后续项目持续落地，园林PPP 新业务将为公司提供新的业绩增长点。

    　　2、雄安新区造林试验启动，中纸与林业局签订战略合作协议：

    　　新华社9 月20 日报道，雄安新区计划冬季造林1 万亩。中纸与林业局场圃总站签订战略协议，约定中国纸业通过与场圃总站丰富林业苗圃资源的对接，未来共同开展森林特色小镇、雄安新区生态项目等合作。我们认为场圃总站丰富林业资源和苗木培育经验有望为诚通凯胜提供丰富的林业、苗木相关的项目资源对接。

    　　3、资源整合加速，看好园林PPP 项目持续落地，维持“强烈推荐-A”评级：

    　　我们坚定看好岳阳林纸园林PPP 新业务的发展，诚通集团作为国有资产运营平台改革决心坚定，对岳阳林纸转型园林PPP 方向定位明确，岳纸作为上市平台转型的成功与否对于集团改革具有一定风向作用，集团可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取，随着公司PPP 项目的持续落地，园林板块成为公司新的业绩增长点。预计公司2017、2018 年净利润分别为3.53、6.08 亿元，对应当前市值PE 分别为34.9、20.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：PPP 行业政策发生重大变化，园林PPP 订单落地不及预期