常山药业(300255)季报点评:三季度单季表现良好 期待全年表现

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:季序我 日期:2017-10-29

  核心观点

      三季度单季表现良好。公司公布三季报,前三季度公司实现收入8.81 亿元,同比增长8.71%,高于上半年0.17%的增速;扣非净利润为1.32 亿元,同比增长37.27%,也高于上半年25.61%的增速,对应EPS 为0.14 元,符合我们的预期。分季度看,三季度单季表现良好,Q3 单季收入3.66 亿元,同比增长23.49%;扣非净利润为0.49 亿元,同比增长62.68%,较一二季度有明显好转,我们推测肝素原料药提价对公司Q3 单季的利润起到较大正向作用。从肝素近10 年的历史价格上看,肝素原料药在国际上最高到达1.1万美元/千克,而目前价格在0.45 万美元/千克,未来仍有提价的空间,期待公司全年表现

      毛利率有所提高,费用水平略微增加。报告期内,公司毛利率为69.35%,较去年约提高4.66pp,主要系原料药提价的影响。费用方面,公司销售费用率为35.43%,较去年提高2.54pp,主要由于公司新产品西地那非上市,销售投入有所增加。研发费用率为2.30pp,主要与公司加大研发投入有关,费用水平整体均在可控范围内。

      西地那非有望为公司带来新业绩增量,看好公司的长期发展。目前,公司已经获得枸缘酸西地那非的药品批准文号,即将上市。公司正在积极进行销售布局,已与九州通签署了《代理合作协议》,有望快速放量。根据PDB 样本医院的数据,目前国内西地那非正在销售的企业有三家,分别为辉瑞(原研)、白云山、江苏亚邦,市场竞争格局良好。从份额上看,原研的市场份额最大,约占97.9%,进口替代空间巨大,我们认为,西地那非有望为公司贡献重要业绩增量,看好公司的长期发展。

      财务预测与投资建议

      我们维持预测公司2017-2019 每股收益为0.26/0.31/0.35 元,维持给予公司2017 年34 倍估值,对应目标价为8.84 元,维持买入评级。

      风险提示

      公司低分子肝素钙业务销售不达预期;公司肝素原料药业务销售不达预期