陕西黑猫(601015)季报点评：推进减焦增化技改 未来受益于焦化行业的环保治理

17 年前三季度归母净利1.68 亿元，同比增长137%

    公司17 年前三季度净利润1.68 亿元，同比增长137%（16 年同期盈利0.71 亿元）。分季度看，第3 季度净利润0.76 亿元（16 年同期盈利0.34 亿元），同比增加125%，环比增加20.6%。17 年前三季度每股收益0.18 元，其中第1、2、3 季度EPS 分别为0.03 元、0.07 元、0.08 元。

    17 年第3 季度焦炭产量125 万吨，吨焦净利42 元。

    目前公司拥有焦炭520 万吨/年、煤焦油23.7 万吨/年、粗苯6.93 万吨/年、甲醇31 万吨/年、LNG25 万吨/年、合成氨9 万吨/年。公司发展方向是“减焦增化”，即把冶金焦改成化工焦，利用化工焦提取化工品。

    17 年前三季度，公司焦炭产销量分别为381、438 万吨，同比增长16.5%、下滑1.3%，平均售价为1483 元/吨，同比增长128%；公司第1、2、3 季度的扣非净利润分别为0.27 亿元、0.59 亿元、0.53 亿元；焦炭产量分别为122 万吨、134 万吨和125 万吨；推算吨焦净利分别为22元/吨、44 元/吨、42 元/吨。

    稳健推进“减焦增化”转型升级

    公司拟非公开发行募集资金24.6 亿元用于焦化转型示范项目一期工程，增发价不低于5.31 元，增发不超过4.63 亿股；目前已收到证监会核准。该项目总投资50 亿元，以传统焦化企业转型生产的化工焦为主要原材料，生产180 万吨甲醇、21 万吨LNG、16 万吨碳铵等煤化工产品，消化原料化工焦约250 万吨，目前该项目已通过前期环保审批。

    此外，公司预计子公司新丰科技和黑猫能源的减焦增化技改，将于17 年底试运行；龙门煤化“48 万吨/年尿素项目”预计年底试产出合成氨；内蒙古黑猫加快可研调整论证工作；公司拟合资设立延安黑猫（主要产品为LNG、甲醇、合成氨等煤化工产品），促进减焦增化产业升级。

    未考虑非公开发行，预计17-19 年EPS 为0.27、0.34 和0. 42 元

    公司努力推进减焦增化的转型升级，逐步开拓焦化产品深加工。目前公司估值偏高，17 年的市盈率为35 倍；公司地处陕西，有望受益于华北地区的供暖季焦化限产以及未来的焦炭行业环保治理，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：减焦增化进度不及预期，产品价格走势低于预期。