维尔利(300190)三季报点评：三季度单季度扣非利润增长近9成 多业务布局开启成长期

受益于工程推进及并表，单季度扣非利润增长近9 成

    公司前三季度实现收入8.44 亿元，同比增长52.49%，归母净利润1.12亿元，同比增长55.05%，扣非净利润1.09 亿元，同比增长68.88%。三季度单季度扣非净利润增速高达87.27%，远高于二季度的38.34%。公司业绩增长主要来自餐厨项目施工及汉风、都乐、金源并表。

    毛利率回归，现金流改善

    公司前三季度毛利率34.29%，同比下滑3.4 个百分点，主要是受个别餐厨项目毛利率较低拖累，一季度单季度毛利率同比下滑15 个百分点，二三季度毛利率回归正常水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金流入5.44亿元，同比增长71%，反映业务增速较快、收现较好，同时经营现金流也较去年同期改善（增加0.68 亿元）。

    餐厨项目稳步推进，新布局业务受益环保督察提升业绩弹性

    公司是国内餐厨垃圾处理龙头，累计在手运营项目5 个，EPC 订单十多个，在手项目稳步推进并拓展厨余垃圾的处理项目。在政府环境治理考核占比提升、中央环保督察常态化的背景下，工业、农业领域的环保需求有望进一步打开，如钢铁行业环保节能改造、畜禽养殖废水处理等，公司在沼气工程、VOC 油气回收、工业节能等领域的布局将带来业绩增长点。

    多业务布局开启成长期

    预计公司17-19 年EPS 分别为0.54、0.78、0.99 元，当前股价对应2017 年PE 28 倍。公司多年的业务布局进入收获期，反应在在手订单上2014-16 年新增订单12.7/15.2/15.25 亿元（来源：公司公告），上半年期末在手订单达8.0 亿元，17 年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，新领域订单增长不及预期