福星股份(000926)三季报点评：维持高毛利率结算 股权激励彰显信心

本报告导读：

    受益于2016 年武汉地区量价齐升，公司丰富的可结算资源将锁定近期利润，土地储备价值也将随武汉城市旧改的推进以及房地产市场的发展加速释放。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价15.4 元。预测公司2017/18/19 年EPS1.11/1.43/2.07 元，同增81%、29%、45%。目前公司待结算资源丰富，业绩确定性较高，未来将持续受益于武汉旧改加速以及武汉房地产市场发展，维持公司目标价15.4 元。

    三季度维持高毛利率结算，业绩释放空间较大。公司前三季度实现营业收入70.6 亿元，实现归母净利润8.2 亿元，基本符合预期。前三季度毛利率26.05%，相对于2016 年全年提高3.68 个百分点。2016年武汉地区销售火热，销售均价较高的项目将逐渐进入结算期，预计公司四季度结算面积将大幅增加。随着高毛利率项目逐渐结算，公司近期业绩释放空间较大，业绩确定性较高。

    股权激励彰显公司发展信心，凝聚发展合力。公司9 月22 日公布2017年度股权激励计划，解锁条件较为苛刻。另外，2016 年10 月至2017年4 月，控股股东福星集团增持逾6 亿元，增持价格与现价基本持平，也展现公司上下一致对于业绩的极大信心，内生动力充足。

    三季度新进入深圳、成都，探索集体用地改建租赁住房。武汉将在“十三五”期间基本完成棚户区改造，随城市旧改的推进，公司土地储备的价值将逐步释放。三季度公司新进入了深圳、成都，其中，成都项目框架协议中第二部分项目为4125 亩集体用地，公司将探索利用集体建设用地建设租赁住房，为公司提供新的发展模式。

    风险提示：武汉地区调控升级、旧改项目进展不及预期