杰恩设计(300668)首次覆盖报告：资产状况良好 乘IPO东风业绩高增长可期

营收增长明显，持续保持业务高毛利率

    公司前三季度经营业绩大幅提升，营收1.86 亿元，同增40.65%。根据半年报对公司进行业务拆分，商业类设计和轨交类设计同比增速较快，分别为67.22%和50.21%；办公类和酒店类设计增速则为13.91%和11.24%。室内设计具有高艺术、高原创、高附加值的特点，毛利率较高，公司上半年毛利率同增1.8 个百分点至51.58%。分项业务中商业类设计和轨交类设计毛利率较高，分别为53.95%和49.93%，随着这两项业务占比的不断提升，将对公司整体毛利率产生积极的影响。

    期间费用率基本稳定，资产负债率下降明显

    公司17 年前三季度期间费用率为20.07%，较去年同期下降0.43 个百分点。

    其中销售费用率下降0.73 个百分点至4.47%；管理费用率为15.26%，微升0.04 个百分点，基本稳定；财务费用率同增0.32 个百分点。公司净利率同增2.48 个百分点至23.49%，前三季度实现归母净利润4371 万元，同增57.26%，增速较高。随着IPO 的顺利实施，公司资产负债率从年初的43.08%迅速下降至11.61%，下降明显，同时借助于相对于公司经营较为充足的在手现金公司也偿还全部借款，根据三季报，公司短期借款和长期借款均为零，未来借助财务杠杠扩大经营规模的潜力较大，业绩成长性高。

    回款情况改善明显，经营性现金流同比转正

    前三季度公司回款情况改善明显，收现比同比上升9.17 个百分点至89.59%；付现比同比小幅上升3.46 个百分点至45.26%；两者叠加致公司经营性现金流净额为1382 万元，较去年同期的-840 万元大为好转。

    品牌优势明显，客户认可度高

    在秉承“国际高度，中国深度”的经营理念下，公司建立并扩大“J&A”品牌的市场影响力，借助公司的人才优势，深耕行业，陆续完成了包括商业、酒店、办公和轨交四个细分领域的百余项工程，逐步获得了市场的认可，与包括华润、万科、保利等地产龙头建立了良好的合作伙伴关系，业务来源稳定。IPO 募集的资金将主要用于充实公司的技术实力，同时近期在雄安设立分公司，以自有资金增资杰拓设计5000 万港币，公司的市场竞争力将进一步增强，我们十分看好公司未来的可持续增长。

    投资建议：公司品牌优势明显，客户认可度高；前三季度业绩增速明显，毛利率、净利率稳步增长，市场竞争力持续增强；借助IPO 的东风，未来发展潜力大。预计公司2017~2019 年EPS 为1.53、2.03、2.66 元/股，对应PE 为58、43、33 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：固定资产投资额持续下滑；项目回款风险