太阳能(000591)季报点评:高毛利发电业务发力 全年业绩高增长可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/刘锐 日期:2017-10-27

事件:

    公司发布2017 年三季报,截至三季度实现营收37.6 亿,同比增长32.47%;实现归母净利润6.9 亿,同比增长68.5%。公司营收增长主要由高毛利发电业务贡献。受益于发电业务占比大幅提升,公司综合毛利率达到37.1%(较去年同期增长2pcts)。公司毛利率提升叠加三费占比降低(同比降低2pcts 至17.7%),公司净利润实现大幅增长。

    第六批补贴发放到位,在手资金充沛保障电站开发顺利推进

    公司1-9 月经营活动产生的现金流量净额达到8.3 亿,较去年同期增长67.6%,主要由于第六批可再生能源补贴发放到位。目前公司资产负债率已由2015 年底的73%降至63%。公司充分利用自身优势采用多种方式获取优惠贷款利率,2016 年平均借款利率在5%左右,显著低于同业公司融资成本。公司目前在手现金13.4 亿,持有近13 亿高流动性理财产品,具备充足资金储备。我们预计公司将维持每年800MW 左右光伏电站开发规模。

    光伏行业景气度回升,电站运营龙头业绩将迎爆发

    截至2017 年9 月,全国光伏新增装机42GW 左右,接近去年全年水平,光伏行业景气度大幅回升。截至2017 年上半年公司装机规模达到3.6GW。考虑近年中东部市场消纳良好、需求增长,公司装机逐渐向中东部倾斜,三华占比合计已提升至48%(根据中报披露)。2017 年上半年西北地区弃光显著好转,公司目前西部电站装机占比50%左右(根据中报披露),将显著受益弃光改善带来的发电小时数提升。公司现有三华地区电站装机规发电小时数低于平均水平,存在较大提升空间。我们认为,发电小时数提升将显著增厚发电业务业绩,推动公司整体业绩大幅增长。

    估值与评级

    公司发电业务大幅增长,推动整体盈利水平提升。我们上调公司2017-2019 年EPS 至0.30、0.39、0.51 元,给予17 年25 倍PE 水平,上调目标价至7.5 元,评级至 “买入”评级。

    风险提示:

    弃光现象好转低于预期;电站开发进度不及预期。