鲁阳节能(002088)简报:旺季更旺 成长性得到持续验证

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武/孙伟风/师克克 日期:2017-10-27

报告期公司业绩同增118%,EPS0.40 元

    报告期,公司实现营业收入11.1 亿元,同增34%;实现归母净利润1.4 亿元,同增118%,EPS0.40 元。单三季度,实现营业收入4.5 亿元,同增43%,环增16%;实现归母净利润7647 万元,同增100%,环增68%,EPS0.22 元。公司预计2017 年归母净利润区间为1.78 亿-2.20 亿元,增速区间70%-110%。

    报告期,公司综合毛利率36.0%,同增4.2 个百分点;期间费用率18.9%,同减4.3 个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同减2.0/2.1个百分点。单三季度,公司综合毛利率38.6%,同增/环增3.5/1.3 个百分点;期间费用率15.3%,同减/环减4.2/4.6 个百分点。规模效应带来费用率逐步降低。

    旺季更旺,盈利能力持续提升

    单三季度营收及归母净利均创单季历史记录。考虑到公司已连续六个季度利润同比增速为100%左右,基数效应已不足以解释。陶纤产品收入规模及盈利能力均现高增长,主要在于环保因素及市场环境的改变所带来公司产品竞争力增加,同时生产效率改进、中高端产品占比提升、以及产品进入提价周期,带来其盈利能力进一步提高。未来成长性将主要来自于现有成熟产品线市占率进一步提升,与奇耐协同所带来的海外市场增量,以及陶纤应用领域拓宽所带来的新品新市场。岩棉需求旺盛,已逐步提价,但由于采用大客户+经销商销售模式,执行略滞后。今年以来岩棉订单充沛,产线负荷较高,公司已规划新增约50%岩棉产能,预计于18 年年中投产。

    成长性持续得到验证,上调目标价至17 元,维持“买入”评级:

    陶纤产品销售结构改善已初见端倪,产销两旺,应用领域将持续拓宽。岩棉产品供不应求,扩产进行中。中长期来看,公司与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜,海外市场扩张可期。上调2017-19 年盈利预测至EPS0.57、0.79、1.04 元(前次预测为EPS0.49、0.67 及0.88 元),对应三年复合增速51%。上调目标价至17 元,维持“买入”评级。

    风险提示:与奇耐协作不及预期,回款放缓带来资产减值损失增加