三聚环保(300072)三季报点评：收现比提升显著 悬浮床项目进入施工期

一、事件概述：公司10月25日晚发布三季报，2017年前三季度实现营收171.36亿，同比增长66.48%；归母净利19.95亿元，同比增长64.13%。扣非净利18.23亿，同比增长51%；其中，2017年第三季度单季度实现扣非净利6.2亿，同比增长51.5%。业绩符合预期。

    二、分析与判断：

    收现比环比提升20个百分点改善明显，悬浮床进入施工期、生物质进入投产期。

    公司2017Q3单季度实现净利6.2亿，业绩符合市场预期。从现金状况来看，公司现有货币资金43.59亿，较二季度略有增加；第三季度收到现金40亿元，单季度收现比80%，同比提升3个百分点；环比较二季度单季的59.4%提升显著。

    三季报披露，孝义90万吨悬浮床项目土地平整基本完成，长周期设备正在开展招标，龙油项目完成了长期设备采购准备工作，这标志公司100万吨级悬浮床项目已进入施工期；而生物质炭基肥项目则已进入投产期，预计两块业务将显著提升公司2018年营收水平。

    进军生态农业市场广阔，秸秆炭化还田-土壤改良技术获认可。公司8月27号召开新闻发布会，依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术全面进军生态农业。该技术于8月16号通过了中国石油和化学工业联合会的科技成果鉴定；在东三省等14个省进了良好的示范和应用；实现了模块化生产。中国石油和化学工业联合会是具有较高权威性的石化行业组织，拥有会员单位300家、本次通过技术鉴定，显示出公司技术的先进性、可靠性；1.5万吨级的工业化规模国际领先，未来大范围推广可行性大。根据农业部及国土部数据，我国农作物秸秆年产生量9亿吨，18亿亩耕地中，退化面积占比超40%，秸秆炭化还田-土壤改良技术是环保、经济、社会效益的有机结合，具有广阔的市场空间。

    与国开行合作将丰富公司生物质项目融资渠道，项目落地及推进有望加速。公司之前发布公告，与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议，成立绿色产业基金，为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。

    国开行作为有政策性银行，低碳绿色产业是其支持扶持产业之一，中长期投融资综合服务能力强，和公司的发展方向契合，能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度；也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。

    投资设立香港“三聚生物能源国际”，公司生物质柴油或将打入欧洲市场。公司此前公告，全资子公司三聚（香港）与奇森（香港）、科一集团共同设立三聚生物能源国际有限公司，公司权益51%。两个合作伙伴分别有丰富的生物质柴油生产、国际贸易经验，本次投资或是为公司未来生产的高标准生物质柴油出口做准备。欧盟国家强制添加生物柴油政策使得欧洲的纯生物柴油批发价比石化柴油高出达200欧元/吨左右，未来公司高标准生物质柴油的出口将显著提升公司生物质综合利用项目的盈利能力。

    三、盈利预测及投资建议：预计公司2017~19年EPS为1.43、2.22、3.48元；对应PE27、17、11倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期，高增长确定，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：公司项目推进不及预期。