一汽富维(600742)季报点评:短期承压 静待明年北大众强周期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:衡昆 日期:2017-10-27

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收91 亿元(+7.9%),实现归母净利润4.0 亿元(17.9%),Q3 单季实现营收46.9 亿元(+17.0%),实现归母净利润7.6 亿元(+5.4%)。

    营收增速显著高于一汽大众销量增速,公司产品渗透率与单车价值量或有提升。一汽大众是公司主力客户,根据中汽协数据,2017Q3 一汽大众实现销量54.4 万辆,同比小幅增长2.9%。我们预计公司17%营收增速超过下游车型销量增速,主要来自1)公司产品在一汽大众中渗透率提升;2)富维海拉的营收增长。

    原材料钢材涨价侵蚀毛利率,归母净利润增速不及营收增速。受钢材原材料价格上涨影响,公司Q3 毛利率为6.31%,同比下滑1.18pct,环比下滑0.52pct。公司Q3 三费率为4.19%,同比下滑0.07pct,三费管控较为优秀。公司Q3 净利率为4.27%,同比下滑2.66pct,除受毛利率下滑影响外,也受公司Q3 计提的1510 万存货跌价准备影响。

    零部件平台化战略优势凸显, 2018 年有望受益北大众强周期。公司已参股11 家企业, 2016 年进一步对富维江森实现控股形成了较强的客户优势和技术优势,公司平台化战略优势凸显。2017 年合资公司富维海拉产能利用率持续提升,贡献较大业绩弹性。2018 年是一汽大众车型周期大年,预计一汽大众有望发布3 款全新车型以及3 款以上改款车型,全年销量增速有望突破15%,下游客户销量的大幅提升有望带动公司业高速增长。

    投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为1.40 元、1.76 元、2.10 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司富维海拉业绩放量与适逢北大众强周期,给予公司2017 年合理估值PE 17 倍,对应目标价23.8 元,维持 “买入-A”评级。

    风险提示:富维海拉产能释放或不达预期,一汽大众销量或不达预期。