神思电子(300479)季报点评：业绩低于预期但有所改善 外延战略持续落地

投资要点

    事项：

    公司公布2017年三季报，年初至报告期末，公司累计实现营收2.41亿元，同比增长28.22%，实现归母净利润为1135万元，同比增长13.77%，基本EPS为0.0710元。

    平安观点：

    收入利润加速增长，边际改善明显：三季报显示，公司前三季度累计实现营收2.41 亿元、净利润1813 万元、归母净利润1135 万元，相比去年同期分别上涨28.22%、68.46%、13.77%，相比二季度的累计同比增速分别提高2.48、21.01、4.96 个百分点。其中，净利润与归母净利润增速的差异主要源自于公司在报告期内合并3 家控股子公司，而上年同期并表控股企业数量及月份均少于本报告期，使得少数股东损益显著高于去年。环比来看，上述三者在三季度的单季数额比二季度高出26.70%、37.78%、29.82%，以上均表明公司财务表现在边际上发生了明显改善。

    综合毛利率显著提升，业务结构趋于优化：公司前三季度综合毛利率为38.02%，相比去年同期提升9.40 个百分点，也高出去年年末7.64 个百分点。实际上，公司综合毛利率自年初以来始终位于38%以上，接近2013年之前的毛利率水平，其中反映了公司业务结构正在发生改善，具有较高技术门槛和毛利率水平的银医自助、计算机视觉产品在收入中的权重明显提升。从趋势上看，银医自助与计算机视觉产品将成为公司的新增长点，预计未来份额将持续提升。

    加强销售与研发力度，期间费用率有所上升：公司前三季度销售与管理费用相比去年同期分别上涨43.57%与43.44%，均显著高于营收增速。受此影响，公司销售与管理费用率相比上年同期分别上涨1.33 和1.73 个百分点，如考虑因存款下降引致的财务费用率的上升，公司的期间费用率上升4.20 个百分点。上述费用主要用于营销体现建设和加大研发投入，公司有望借此强化市场及产品的竞争力。

    外延战略持续发力，大力拓展业务布局：遵从“从行业深耕到行业贯通，从身份识别到智能认知”

    的发展战略，公司正在积极拓展在行业应用、大数据及人工智能相关领域的布局。报告期内，公司通过直接出资与间接出资（通过投资合伙企业济南百呼实现间接出资）的方式参股人工智能公司百应科技，拟出资1.92 亿元收购面向公安、安全等客户的特种通信软件及设备供应商因诺微66.20%的股权，现已获并购重组委通过。

    盈利预测与投资建议：尽管公司三季度营收与业绩均在边际上发生明显改善，但仍低于我们此前的预期。我们下调公司2017-2019 年的盈利预测，EPS 分别调整为0.19 元（下调52%）、0.26 元（下调49%）、0.36 元（下调43%），对应10 月26 日收盘价的P/E 分别为134.6、100.1、71.2 倍。在人工智能革命的大趋势下，我们认为公司“行业深耕+智能认知”的战略方向值得肯定，当前转型进展良好，且业绩已在边际上出现改善，维持“推荐”评级。

    风险提示：事代证阅读机具市场竞争加剧；银医自助等新型业务的发展不及预期；对外投资及并购成果未达目标。