万和电气(002543)三季报点评：营收增速超预期 原材料上涨拖累业绩

投资要点

    事件：公司发布2017年三季报，17年前三季度实现营收约46.6亿元，同比增长34.9%，实现归母净利润约2.8 亿元，同比增长-6.4%。Q3 单季度实现营收约16 亿元，同比增长48.3%，实现归母净利润约6131 万元，同比增长-3.3%，扣费后归母净利润5768 万元，同比增长19.5%。

    营收增速超预期，下半年关注壁挂炉增厚业绩。2017 前三季度，公司营收规模持续扩大，营业收入同比增长34.9%，其中Q3 营收同比增长48.3%。这主要得益于公司电商渠道营收（+50%）及ODM 业务高速增长。9、10、11 月是壁挂炉业绩集中放量时期，受益于煤改气政策，壁挂炉业务将在四季度大幅助力公司业绩增长。

    原材料上涨及汇兑损益拖累业绩。2017 前三季度，公司归母净利润同比下降6.4%，销售毛利率29%，同比下降5.6PP。这主要是因为大宗原材料及配件价格上涨导致营业成本大幅提升46.7%，同时汇兑损失及投资收益减少进一步加压业绩增速，其中，汇兑损失引起财务费用同比增长4550 万元，投资收益同比减少4800 万元。我们认为汇兑损失与投资损失具有偶然性，随着人民币升值趋势改善，公司业绩有望回归正轨。

    涨价叠加传统销售旺季，Q4 业绩有望超预期。10 月，公司发布文件，从2018年1 月1 日执行新价格体系，平均价格上调15%-20%。较大幅度涨价一方面为抵御原材料价格上涨，另一方面也符合公司产品定位逐渐上移的趋势。同时，产品涨价势必引起经销商积极打款囤货，Q4 传统业务有望保持高速增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.09 元、1.48 元、1.80 元，未来三年归母净利润将保持22.5%的复合增长率，参考wind 小家电板块2018 年平均PE，给予公司2018 年18 倍估值，对应目标价26.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期风险，人民币汇率波动风险。