华锦股份(000059)季报点评：业绩稳定增长 将受益行业盈利持续

投资要点：

    事件：公司发布2017 年第三季度业绩情况，公司第三季度实现营业收入80.08 亿元，同比增长6.09%;归母净利润为4.01 亿元，同比增长49.26%;公司每股收益为0.2505 元/股，同比增长49.28%,业绩符合我们预期。

    产品价差仍处于历史高位，公司弹性有望凸显。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化能力，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。目前柴油产品价格上涨，17 年市场均价为5628 元/吨，较16 年全年均价上涨17%；目前国内石脑油裂解制乙烯工艺价差为190 美元/吨，乙烯与石脑油价差高达763 美元/吨，两者均远高于历史水平。

    营收稳定增长，经营性现金流大幅改善。公司营业收入较二季度小幅增长，经营性现金流较年初扭亏，环比大幅增长，但营业总成本增长显著，主要受管理费用与坏账准备计提大幅提升影响；公司营业外支出较去年同期增长625%，主要由于“三供一业”移交费用支出影响；公司所得税费用为0.46 亿元，较去年同期增长241%。

    石化景气持续，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下，炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长，以及基建启动，今年1-8 月国内柴油消费量同比增长0.8%，扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高，能够对柴油价格形成有效支撑。

    在低油价下，石脑油路线乙烯竞争力凸显，同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下，石化景气良好。

    盈利预测及估值：我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑，下半年公司仍将受益行业景气，我们维持公司2017-2019 年每股收益分别为1.2 元、1.33 元、1.43 元，公司当前PE 为9X，17-19 年行业PE 分别为13X、11X、10X，公司价值被低估，我们给予公司17 年行业PE13X，得到目标价为15.6 元，维持 “买入”评级。