蒙草生态(300355)季报点评:增速领跑行业 规模效应显现

类别:创业板 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:刘萍 日期:2017-10-27

投资要点

    1-9 月收入利润维持高增长

    2017 年1-9 月,公司实现营业收入45.9 亿元,同比增长146.35%;实现归母净利润7.2 亿元,同比增长198.7%;扣非后归母净利润7.0 亿元,同比增长201.6%,EPS 0.45 元。从三季度单季来看,Q3 实现营业收入19.0 亿元,同比增长135.9%;实现归母净利润3.2 亿元,同比增长173.0%,增速领跑行业

    毛利率、净利率显著提升,规模效应明显

    1-9 月公司综合毛利率32.68%,同比上升0.69pct,在其他园林公司毛利率普遍下滑的情况下,公司毛利率不降反升,我们一方面因今年内蒙70 周年庆,部分项目赶工,毛利率较好,另一方面公司在区域市场有足够竞争力。1-9 月公司期间费用率为6.96%,同比大幅下降4.08pct,其中管理费用率大幅下降3.40 pct,规模效应体现明显。1-9 月资产减值占收入比重上升至6.87%,同比提升2.14pct,净利率16.19%,同比提升2.5 个pct。1-9 月收现绝对额负增长而应收账款翻倍,我们判断主要因抢工期,而资金到位相对靠后导致。

    在手订单充足,确保后续稳定增长

    根据我们统计,2016-2017 两年公司签订的重大合同和框架协议总额达到超过530 亿元,是公司2016 年收入18.3 倍,公司框架协议质量较高,从进展看,目前几个百亿级的框架均已经产生收入,所以公司的框架是可以落地的高质量框架,也意味着基本可以锁定未来三年的业绩。

    公司具备跨区域扩张能力

    市场一直担心公司收入过于集中于内蒙,我们认为公司具备走出内蒙的能力,公司跨区域扩张能力来源于两个引擎,一个是公司本部的扩张能力,我们认为其优势在于对干旱和半干旱地区生态、气候、植物等多年数据积累和工程实践,因此本部的扩张在类似地区如宁夏、新疆、青海、西藏等地有明显优势,我们从订单上也可以验证,公司在西藏、兰州等地都有项目斩获。第二个引擎来源于并购,公司上市后先后收购了普天园林和厦门鹭路兴,普天业务主要分布在华东和华南,鹭路兴在福建地区有一定的影响力和竞争优势。

    风险提示

    重大项目不能顺利落地;应收账款风险;

    给予“买入”评级

    预计2017-19 年净利润为9.57\14.88\20.82 亿,同增182.0%\55.6%\39.9%,EPS 分别为0.60\0.93\1.30 元,对应PE 分别为25\16\11x,在手订单充足,业绩增长确定,估值在园林公司中有优势,给予“买入”评级。