皖维高新(600063)三季报点评:原料施压单季略降 募投释产能支撑长期业绩

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2017-10-27

事项:

    公司于2017 年10 月24 日发布2017 年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入34.32 亿元,同比增长32.99%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增10.45%;Q3 单季营收12.83 亿元,同比+44.26%,归母净利0.37 亿,同比降3.59 %。对此,我们点评如下:

    评论:

    公司业绩稳步前行,原料端施压Q3 微降,Q4 料回升。报告期内公司业绩稳健增长,聚乙烯醇和建材产品量价均升,带来营收同比增32.99%,归母净增幅10.45%。Q3 单季归母净利0.37 亿,同比微降3.59%,主要原因在于PVA 上游主要原材料电石今年在各方压力下涨价,仅10 月涨幅达12.5%,20 日西北价已涨至3150 元/吨,致报告期内公司PVA 毛利率下跌4.14%,影响利润。我们预计,随着下游其他产品价格下跌造成压价心理,电石未来将有回调空间,而公司产品价格有望随需求改善回升,带来四季度和全年业绩上升。

    募投项目10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目达产达标,释产能成长期看点。

    公司上半年非公开发行2.8 亿股普通股,募集13.02 亿元资金的投资项目——10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂已于5 月全面投产并达产达标,成为本报告期内营收增长的重要原因。该新项目是公司充分利用西部能源资源优势,脱离低端竞争,布局高附加值特种PVA 产品的重大动作,预计在长期内将持续提升公司产销量,巩固龙头地位,支撑利润增长。

    行业重整洗牌,借龙头优势分享红利。今年,供给侧改革背景下,环保督查入驻西南(12%)和内蒙宁夏(17%)等PVA 产能较为集聚地区,高强度环保压力提升行业成本的同时抬高原料成本,过剩低端产能生存空间进一步被挤压。在这种洗牌背景下,公司作为PVA 龙头有望持续受益于重整,攫取市场份额和控成本能力,利润料大幅上提。

    风险因素:1、受国际形势影响出口贸易摩擦加剧;2、下游行业不景气导致PVA 需求降低;3、环保督查力度不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2017/2018/2019 年EPS 预测分别为0.11/0.13/0.17 元,继续对公司产能释放和海外销售能力提升的看好,维持“买入”评级。