三超新材(300554)三季报点评:业绩初步兑现 扩产持续推进

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/罗小虎/刘丹琦 日期:2017-10-27

投资要点

    受益行业变革业绩大增,符合我们预期。公司2017Q1-Q3 实现收入/营业利润/归母净利润1.64 亿/0.48 亿/0.41 亿元,同比增长46.22%/71.01%/55.26%,扣非同比增长71.54%,基本EPS0.88 元,经营现金流5346 万元,同比增长658%,符合我们预期。其中Q3 单季度收入/归母净利7473 万/2112 万元,同比增长59.14%/97.15%,环比H1 增长表现靓丽主因金刚线需求旺盛,产品销量大幅增长所致。

    规模效应显现, 盈利能力提高。公司2017H1 综合毛利率/净利率为47.15%/24.98%,同比-2.40/+1.45pcts。毛利率下降主因原材料成本上升,但我们判断随着多晶硅对金刚线的大面积应用,短期供不应求会导致价格上涨,后续毛利率料有所回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.68%/12.50%/-0.05%,同比-0.72pct/-2.58pct/-0.39pcts,可见随着规模提升公司各项费用率显著下降,从而净利率有所上升,预计后续规模不断扩大这一效应将逐步增强,公司盈利能力有望持续提高。

    募投产能陆续释放,供给缺口下获可观利润。公司IPO 募投项目为“年产100万km 金刚石线锯建设项目”,三季报显示在建工程达1109 万元同比增长582%,可见公司正持续扩产,同时公司流动资产达1.24 亿元可见公司后续扩产资本准备十分充足。我们判断多晶硅切片全面转产使用金刚线的趋势下,供给缺口巨大,产能释放带来业绩弹性。此外,此次建设项目新增产能为0.06mm- 0.45mm 规格的电镀金刚线,其中以超细线为主,采用的是自主研发的新型生产线,具有强大的市场竞争力。我们预计2017 年产能将达147万km/年,销售约100 万km 贡献收入/净利润约2.8/0.58 亿元;2018 年产能有望达300 万km/年,销售约250km 贡献收入/净利润约5.9 亿/1.11 亿元。

    不断研发进取,打造持久核心竞争力。前瞻性的产品开发与创新是公司实现长期可持续发展的基础,2017H1 公司投入研发费用533 万元,同比增长34%,累积获得授权专利/新申请专利40 项/7 项(其中发明专利8 项/6 项),背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发稳步推进,部分产品已取得阶段性突破。包括金刚线在内公司始终靠着自主研发走在行业发展前列,研发基因是公司的核心竞争力,也是持续增长的基石。

    风险因素:光伏行业金刚线替代速度不达预期,产业政策发生变化等。

    盈利预测及估值。公司是国内金刚石工具龙头,金刚石切割行业乘光伏技术革新东风高速增长,公司IPO 扩产产能2017 放量,业绩弹性巨大。我们上调公司业绩预测2017-19 年净利润为0.66 亿/1.24 亿/1.45 亿元(原预测为0.65 亿/0.94 亿/1.10 亿元),3 年CAGR 为56%,基本EPS 为1.26 /2.39/2.79元(原值为1.26/1.80/2.12 元),对应PE 为58/31/26 倍,我们看好公司新业务龙头价值,给予公司2018 年37XPE,对应目标价88.40 元,维持“买入”评级。