威创股份(002308)三季报点评:短期激励费用处理拉低业绩增长 待募资落地后关注外延整合

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张若海 日期:2017-10-27

事项:

    公司公告:2017 年10 月24 日,公司公布三季报,1-9 月份,公司实现营业收入近7.99 亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.76 亿元,同比增长47.68%。对此我们点评如下:

    评论:

    短期增速符合预期,内生成长稳健。1-9 月份,公司实现营业收入近7.99亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.76 亿元,同比增长47.68%。

    在业务类型持续优化过程中,高毛利幼教业务继续兑现业绩快速增长,低毛利DLP 业务持续优化调整,从收入增速看,基本符合预期;但因加盟园战略调整,规模扩张放缓,短期新增加盟费收入贡献下降,公司盈利增长略低于预期。

    红缨17 年业绩对赌结束,费用处理超额业绩奖励拖累当年盈利增长。从公告看,鉴于红缨2017 年业绩对赌结束,公司将在今年一次性结算三年超额业绩奖励,涉及金额预估近0.6 亿元,受此影响,公司全年业绩增速预期下调至1.8-2.4 亿。考虑到红缨对于公司业务拓展的重要价值和持续的超额盈利实现,公司的此番业绩奖励是对红缨创始人的重要肯定,因此费用话处理随拉低利润增长预期,但有利于核心团队的经营稳定。若不考虑业绩奖励影响,公司实际盈利有望实现2.4-2.9 亿,继续保持中高速增长预期。

    因此若从扣非角度看,公司实际盈利成长趋势依旧确定。

    18 年携新募投资金开启新发展阶段,关注公司内生+外延持续成长。公司在7 月13 号获得了证监会对于9.42 亿增发方案的批复,我们判断将在Q4内全面完成募资到账事宜。从公司的中期发展逻辑看,对于内生部分,2018-19 年有望继续实现20%以上的盈利增长,对于外延部分,中期看,公司有望借力9 亿募投资金+多种债务工具加速并购整合。

    风险因素。规模扩张商业模式的风险;内容输出不及预期风险;师资团队与管理团队跟进不及预期风险;并购整合不利风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司的业务升级路线与外延合作下不断提升的竞争壁垒。考虑到公司对于超业绩对赌子公司的一次性费用处理,我们下调公司2017 年EPS 预测至0.23 元,考虑到公司外延执行放缓,下调2018-19 年EPS 预测至0.41/0.46 元(原2017-19 年EPS 预测:0.37/0.43/0.49 元)对应最新摊薄股本PE 为58/33/29 倍。下调目标价至18 元,维持“买入”评级。