许继电气(000400)季报点评:业绩增速符合预期 关注特高压新核准

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/韩启明/郑嘉伟 日期:2017-10-27

事件:

    2017 年10 月25 日晚,公司披露2017 年第三季度报告。前三季度实现营业收入52.7 亿元, 同比增长9.54%,归属于上市公司股东净利润3.01 亿元,同比增长 23.15%,业绩增速符合申万宏源预期。

    投资要点:

    收入增长减速,毛利率提升。报告期内公司收入增长9.54%,相对于中报12.38%的增速有所放缓,毛利率达到19.78%,同比提升0.92 个百分点,我们认为收入增速放缓但毛利率仍继续提升的原因是毛利率较高的直流输电业务占比提升,而智能变配电、中压供用电系统业务增长有限。

    年内特高压收入确认较确定,但未来可能更倚重配电网业务。报告期内公司毛利率上升主要来自特高压集中交付,预计全年交付额达到接近30 亿,确定性较强。但2017 年以来特高压新线路核准仅北京-石家庄一条交流线路,未来直流业务不确定性增强。相比来看,配电网业务确定性相对更强,除国网投资向配电网侧倾斜外,增量配电网第二批试点已开始项目报送,公司未来有望在增量配网业务中获取更多份额。

    净利率提升带动ROE 小幅上升,经营现金流下滑。报告期内公司加权平均ROE 达到4.18%,相比去年同期增长0.36 个百分点,净利率小幅提升,资产周转率与权益乘数保持稳定。报告期内经营性现金流-6.78 亿元,相比去年同期大幅减少。

    下调盈利预测,下调至增持评级:公司本期业绩符合我们预期,但根据对行业的判断,我们审慎下调盈利预测,预计公司17-19 年实现归母净利润9.96 亿、10.70 亿、11.96 亿(调整前分别为12 .0 亿元、14.7 亿元和17.0 亿元),对应每股收益分别为0.99 元、1.06 元、1.19元/股(调整前分别为1.19、1.45 和1.69 元/股),目前股价对应17-19 年PE 为16 倍、15倍、14 倍,下调至“增持”评级。