登海种业(002041)季报点评:玉米价格反转有助于修复公司悲观预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2017-10-27

1-3Q17 归母净利同比增长-52.26%,符合预期

    登海种业公布1-3Q17 业绩:营业收入4.94 亿元,同比下降37.71%;归属母公司净利润1.14 亿元,同比下降52.26%,对应每股盈利0.13 元。1)三季度为传统销售淡季,经营体量小,对整体业绩影响有限。公司3Q17收入4,326 万元,同比-29.96%;归母净利-784 万元,同比-212.43%;2)预收款项3.24 亿元,同比下滑43.6%,表明公司在17/18 销售季销售起步阶段仍显低迷;3)公司预计2017 年归母净利2.21-4.42 亿元,同比下跌0-50%,对应4Q17 业绩指引1.08-3.29 亿元,同比-47.4%-60.8%。4)公司出资894.37 万元收购鲁丰种业65%股权,此次并购规模较小,但有利于品种多样化和拓展新市场。

    发展趋势

    玉米价格反转,利于公司悲观预期修复:我们认为当前玉米价格已是底部右侧,长期中枢看涨,源于:1)种植面积调减带动产量下跌,预计本年产量下降6.8%至2.05 亿吨;2)多项政策刺激需求,预计本年消费量上涨4.9%至2.21 亿吨。故国内当年玉米产量已实际小于当年需求量,且这一格局有望长期持续,导致期末库存/消费比下跌及价格中枢上涨。此前玉米价格下跌是压制公司估值的重要因素,而随价格看涨,悲观市场预期有较大修复空间。同时,伴随玉米价格企稳回升,公司在黄淮海主销区的销售情况有机会改善,业绩在长期存在恢复空间。

    内部求变,经营效率存在改善空间:公司主力品种605、618 产品力较强,在经历低谷后销售有机会恢复。同时,我们认为无需过度担忧行业库存过高,因制种行业并非同质化的完全竞争市场,而是体现有限竞争市场属性,优秀产品力即是差异化,差异化溢价不仅体现为优秀品种的高价格;也体现为公司库存情况远好于行业平均。同时,关注公司内部经营两点变革方向,一是制种成本降低;二是渠道梳理。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.46 元与0.57 元下调13%与10%至人民币0.4 元与0.51 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2017/2018 年35.9/27.9 倍估值。我们维持推荐的评级,但将目标价下调2.78%至人民币17.50 元,较目前股价有22.55%上行空间。目标价对应2018 年34.3 倍估值。

    风险

    品种推广低于预期;行业供求关系恶化,自然灾害风险。