中恒电气(002364)季报点评：充电桩与软件业务低于预期 下调评级至“中性”

投资建议

    中恒电气公布1~3Q17 业绩：收入5.49 亿元，同比下降4.8%；归母净利润0.80 亿元，同比下降39.1%。公司预计2017 全年归母净利润同比下降20~40%至0.95~1.27 亿元。考虑公司业绩大幅低于预期，短期难有改观，且估值较高，我们下调公司盈利预测并下调目标价至15 元，下调评级至中性。理由如下：

    充电桩订单额低于预期且交付推迟。1H16 公司交付约2 亿元充电桩订单，导致同期基数较高。今年以来受行业影响，充电设施投资放缓，国网招标量低于预期，同时由于竞争加剧公司产品毛利率下滑约10ppt。公司今年中标的国网订单尚未交付，大幅拖累板块收入及公司综合毛利率。

    电力信息化软件项目收入确认滞后。由于国网的结算体系改变，项目收入必须在完工后确认，导致前三季度北京博瑞业绩低于预期，未来项目交付进度存在不确定性。同时，在国网将部分招标权下放到地方网省公司后，竞争格局尚不明朗，公司能否成功抢占市场份额尚存不确定性。

    能源互联网业务进展缓慢，盈利模式尚不清晰。能源互联网云平台是公司去年定增时的募投项目之一，投资额6.89 亿元，但截至1H17 投资进度仅13.5%。公司的能源互联网业务盈利模式尚不清晰，线下业务试点子公司苏州普瑞2016~17 年也难以完成业绩承诺。同时公司近两年在云平台建设方面的投资大部分费用化之后将拖累公司业绩。

    我们与市场的最大不同？我们对公司的盈利预测相对保守；对能源互联网业务的增长前景持谨慎态度；虽然短期充电桩行业发展低于预期，但看好公司充电桩业务未来发展。

    潜在催化剂：充电桩及高压直流电源订单放量并贡献业绩；能源互联网业务实质性进展。

    盈利预测与估值

    鉴于公司充电桩及软件业务大幅低于预期，综合毛利率下降明显，我们将2017/18 年净利润预测下调32/20%至1.21/1.74 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.31 元。当前公司股价对应2017/18 年65/45xP/E，估值相对较高，我们下调目标价11.8%至15 元，下调评级至中性。

    风险

    能源互联网推进缓慢；充电桩招标低于预期；HVDC 国标延后。