天神娱乐(002354)季报点评:业绩高速增长 全年业绩值得期待

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:裴培 日期:2017-10-27

业绩简评

    天神娱乐2017 年前三季度实现收入22.37 亿元,同比增长70.79%,归母净利润7.50 亿元,同比增长121.66%,符合之前的业绩预期(预告为7.2-8.8 亿元),扣非后归母净利润6.80 亿元,同比增长103.61%。预计全年归母净利润为9.0-11.25 亿元,同比增长64.61%-105.77%。

    经营分析

    业绩高速增长,多元业务齐头并进:报告期内公司业绩大涨,主要由于内生增长以及幻想悦游(2 月份并表)、合润传媒(3 月份并表)、嘉兴乐玩(3月份并表)新增并表。其中第三季度收入环比下滑31.75%,归母净利润环比下滑8.91%,主要由于Avazu 在7 月底完成剥离,8 月和9 月不再并表贡献业绩,另外剥离产生的处置资产损益为-8156 万元,如果剔除该因素公司Q3 业绩则环比增加。伴随Avazu 的剥离,公司商誉从84.84 亿元下降至65.96 亿元,商誉占净资产的比重由102.5%降低到78.7%,大大降低了商誉减值的风险。

    盈利能力大幅提升:2017 年前三季度毛利率达到63.67%,同比提升8.48pct,净利率39.86%,同比大幅提升14.12pct。第三季度的毛利率达到71.0%,环比提升11.16pct,净利率43.1%,环比提升6.97pct。我们认为优质公司纳入合并范围,有效提升了公司的盈利能力。另外根据半年报测算Avazu 的营业利润率为18.6%,预估毛利率水平较低,Avazu 的剥离也有效提高了公司的毛利率水平。

    公司IP 储备丰富:公司目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。在影视方面,公司拟参与筹拍著名作家《择天记》作者猫腻的作品《将夜》以及之前大火的网剧《余罪》系列。

    新游上线值得期待: 在游戏方面,公司预计将在Q4 推出《琅琊榜2》《sgame》等重磅游戏,流水值得期待。

    拟出售世纪华通股票,投资收益值得期待:公司持有世纪华通1857.28 万股,拟在未来一年内通过大宗交易出售不超过840 万股,公司的持股成本约为每股3.7 元,世纪华通10 月25 日收盘价为32.87 元,初步估算未来一年出售该资产的投资收益约为2.45 亿元(未剔除税收因素)。

    盈利预测

    2017-2019 年预计归母净利润分别为10.5、13.2 和15.8 亿元,对应EPS 分别为1.06、1.31 和1.59 元。

    投资建议

    按照增发后最新的股本摊薄后2017-2019 年PE 为20X/16X/13X,估值低有安全边际,全年业绩大幅增长,维持“买入”评级。按照2018 年22 倍PE估值,目标价29.26 元。

    风险提示

    棋牌游戏有一定的政策性风险,商誉可能有减值风险。