地尔汉宇(300403)季报点评：汇兑小扰动 经营依然稳健

事件：地尔汉宇公布三季报，2017 年前三季度公司实现收入5.7 亿元，YoY+2.2%；归母净利润1.3 亿元，YoY-14.1%；由于上年同期较高的非经常性损益，扣非后净利润YoY-2.9%。公司Q3 单季度实现收入2.0 亿元，YoY+8.6%，但由于汇兑损失和原材料涨价影响，归母净利润0.4 亿元，YoY-25%。我们认为公司收入稳健增长，盈利端的困难是暂时的，随着高毛利率的高效一体泵占比提升、新品水疗马桶&工业机器人等开始盈利，公司业绩具备较高弹性。

    Q3 业绩略低预期：根据公告，公司Q3 收入增速环比改善（Q3 单季度实现收入YoY+8.6%，Q2 收入YoY -3.9%，Q1 收入YoY +2.8%），但Q3 单季度净利润YoY-25%、扣非净利润YoY-27%。我们分析业绩下滑的主要原因可能在于：1）公司业务以出口为主，人民币快速升值导致汇兑损失，2017Q3 财务费用134 万元，而上年同期为汇兑收益，2016Q3 财务费用为-868 万元；2）人民币快速升值也将影响公司出口业务的毛利率，加之原材料涨价，公司Q3 单季度毛利率40.25%，环比下滑1.6pct，同比下滑2.4pct；3）可能出于业务拓展需要，销售费用率、管理费用率分别小幅提高1.0/0.3pct；4）其他收益减少，其中公允价值变动损益减少100%,本年无交易性金融资产的公允价值变动损益；Q3 投资净收益YoY-64%，主因本期无期货交易和募投资金理财收益下降。

    预收款大增，现金流较好：根据公告，公司Q3 单季度经营活动净现金流量YoY+75%，主要受本期预收账款和应付账增加所致。其中，至9 月末预收账款YoY+205%，对下期的收入形成较好锁定；预付款YoY+84%，公司积极应对原材料价格行情变化，对大宗原材料进行锁价。

    投资建议：地尔汉宇排水泵产品龙头地位稳固，洗涤循环泵在下游洗碗机带动下销量有望快速增长。同时，水疗马桶、工业机器人等“拳头”新品有望放量，进而提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2017 年~2019 年EPS 分为0.52/0.60/0.71元；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为19.2 元。

    风险提示：原材料价格上涨，人民币大幅升值，新客户拓展不及预期。