台海核电(002366)季报点评:多元化发展推动业绩增长 期待2018年核电审批放开

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/韩启明/张雷/郑嘉伟 日期:2017-10-27

事件:

    公司于2017 年10 月25 日发布2017 年三季度报告。2017 年第三季度,公司实现营业收入5.54 亿元,同比增长137.33%;实现归母净利润2.29 亿元,同比增长223.73%。2017 年前三季度,公司实现营业收入16.06 亿元,同比增长101.08%;实现归母净利润6.54 亿元,同比增长85.00%。业绩符合申万宏源预期。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,订单和销售增长带动业绩增长。2017 年第三季度,公司实现营业收入5.54 亿元,同比增长137.33%;实现归母净利润2.29 亿元,同比增长223.73%。2017年前三季度,公司实现营业收入16.06 亿元,同比增长101.08%;实现归母净利润6.54 亿元,同比增长84.99%。公司第三季度营业收入和归母净利润同比大幅增长,主要原因是本期订单增加、销售增长及合并范围变化所致

    三代机组工程进展顺利,2018 年核电审批有望放开。2017 年7 月,三门核电AP1000 机组完成热试,AP1000 首堆三门1 号机组有望在年底前完成装料。继5 月“华龙一号”首堆福清5 号机组实现核岛穹顶吊装后,10 月海外首堆巴基斯坦卡拉奇2 号机组核岛穹顶顺利吊装,标志着该机组全面转入安装阶段。我们预计国内未来将有每年6 台机组的审批节奏,结合“华龙一号”在一带一路上的成功表现,我们认为整个核电板块有望迎来预期修正。

    多元化业务板块发展,其他专用设备业绩值得期待。公司2016 年的收入构成包括核电行业、专用设备和其他。专用设备包括民用设备铸锻件、石化装备产品、冶金钢铁行业设备产品等。2017 年中报公司其他专用设备收入3.30 亿元,同比增长301.75%,在营业收入占比由去年同期的14.52%上升到31.33%。公司通过在核电领域的技术积累,不断拓宽产品在民用领域的应用,未来石化装备产品等有望成为公司新的盈利增长点。

    ROE 同比提升,债务水平维持高位。2017 年前三季度公司ROE 为27.30%,较上年同期增长6.98 个百分点;2017 年前三季度公司ROA 为11.83%,较上年同期增长3.75 个百分点。三季度末公司资产负债率为58.31%,2016 年公司资产负债率为61.52%,公司资产负债率维持高位。三季度末公司流动比率为1.29,速动比率为0.63,短期偿债风险较高。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为公司是国内核岛主管道设备的重要供应商之一,多元化发展带动业绩增长,且在同类可比公司中估值最低。在明年新建核电项目审批重启的预期下,我们维持2017-2019 年盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为9.04、10.51、13.51 亿元,对应EPS 分别为1.04、1.21、1.56 元/股,当前股价对应估值分别为28、24、18 倍。维持“买入”评级。