城市传媒(600229)季报点评:业绩增长超预期 主题书店与IP运营深化推进

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯/熊亚威 日期:2017-10-27

投资要点

    事件:城市传媒发布三季报,公司1-9 月实现营收13.56 亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润1.82 亿元,同比增长20.28%。

    业绩增长超预期,业务持续景气。公司1-9 月营收同比增长12.28%,归母净利同比增长20.28%,其中Q3 单季营收同比增长18.14%,归母净利同比增长29.4%。在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素,包括较高的市场化程度,深入实施“精品战略”,细分业务行业景气度高等。

    原材料涨价背景下毛利率与费用率基本稳定,展现公司强大的市场化能力。公司前三季度毛利率为37.03%,维持在较高水平。销售费用率稳定在12%左右,管理费用率稳定在10.4%左右,控费能力较强。城市传媒是市属的出版发行公司,国有控股,但兼具民企作风,机制相对灵活,市场化程度高,因此在纸价上涨背景下,可以依靠市场化的定价等机制消化其负面影响,继续保持较高的毛利率水平。

    一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国,多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016 年一般图书营收占比超75%,在出版发行的上市国企中占比最高,对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%。

    收购“悦读纪”剩余股权,IP 开发与运营深化推进,充分发挥协同优势。公司于9 月推进悦读纪49%的收购,股权交割有望于四季度完成。 “悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造过多部畅销图书作品,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP 题材。此次完成全资控股,可增强品牌控制力,并将之与城市传媒原有资源等优势相结合,充分发挥与图书、影视等业务的协同优势,IP 全产业链开发运营深化推进。

    战略合作京东,主题书店加速落地。公司与京东于9 月7 日签署战略合作框架协议,双方计划2017 年底前建设不少于 10 家融合业态的“复合型文化生活空间”, 2018 年底不少于 50 家。第一家已在10 月初于济南开业,彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持,城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验,开设BC 美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等,此次合作,加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2017-2019 年实现收入分别为19.76亿元、21.86 亿元、23.88 亿元,同比增长11.37%、10.65%、9.22%;实现归母净利润3.13 亿元、3.52 亿元、3.89 亿元,同比增长15.00%、12.41%、10.61%;对应EPS 分别为0.45 元、0.50 元、0.55 元。目标价12.25 元,维持买入评级。

    风险提示:出版行业不景气;业绩不达标;转型升级不达预期;系统性风险。