星网宇达(002829)三季报点评:拥抱海洋军民融合 智能无人新领军者

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原 日期:2017-10-26

事项:

    公司10 月24 日发布三季报,报告期内实现营收1.99 亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润0.38 亿元,同比下降9.64%;实现归母扣非净利润0.38 亿元,同比下降3.72%。

    公司10 月21 日发布公告,公司与亦庄国投拟作为基石投资人共同发起设立的“智能无人系统产业发展基金(筹)”,成功入选北京市经信委、财政局发布的“2017 年北京高精尖产业发展基金第三批拟合作机构”公示名单。

    评论:

    业绩基本符合预期,明年迎来业绩爆发拐点。公司前三季度归母净利润同比下降9.64%,扣非同比下降3.72%,基本符合预期;报告期内公司业务整体进展顺利,部分军工订单预计将在四季度完成确认。年内限制性股票计划激励短期增加年内费用开支(2017-18 预计为4,075/1,896 万元),我们维持公司扣除激励费用影响后的2017 年业绩与去年整体持平,2018 年公司有望迎来业绩爆发拐点的整体判断。

    以惯性技术为核心支撑,着力开拓海洋领域军品市场,智能无人系统新领军企业杨帆起航。公司现已形成三大业务板块:

    1)信息感知(以惯导为核心,包含卫星/组合/雷达/红外/多波束);2)指挥中继(明航科技指挥控制系统+动中通等数据链路能力);3)智能无人平台(无人机/无人车/无人船);惯性技术及惯导产品成为公司技术基础与依托,同时公司积极开拓智能无人等惯性产业化应用,紧抓海洋领域军民融合机遇,惯性导航、动中通、无人机等核心产品有望进一步实现快速增长。

    以海洋领域军民融合机遇为核心思路指引的外延并购进展顺利。公司此前收购海工装备领域优质标的明航科技55%股权,海洋军民融合布局取得又一重大进展。明航科技是国内海工装备领域中专注于显控系统、信息化处理及自动化控制系统的专业供应商之一(2017-2019 年承诺扣非净利润不低于4,000/5,000/6,000 万元);6 月增资收购海上物联网标的凯盾环宇51.22%股权。公司围绕海洋领域军民融合机遇积极推进外延整合,与高速发展的内生业务形成有效协同,巩固提升技术产品渠道领域护城河。

    产业基金获北京市支持,打造智能无人系统产业新领军企业。惯性技术是智能无人系统(如无人机)的核心技术之一,公司基于自身技术储备与产业化成果经验,发起设立产业基金并得到北京市支持,将助力公司实现产业链进一步整合,做大做强智能无人系统核心业务。

    风险因素:惯性技术渗透过慢,军品收入确认延后,并购整合不及预期。

    维持“买入”评级。公司作为智能无人系统领域新领军企业,紧抓海洋领域军民融合历史性机遇,内生“感知+指挥+智能”三大业务高增长,外延整合同步推进。我们维持公司2017-19 年EPS 预测为0.51/1.19/1.63 元,对应归母净利润0.77/1.81/2.47 亿元;公司内生业务高速发展即将开启,外延收购优质标的,2018 年有望成为业绩爆发拐点,维持“买入”评级,维持公司6 个月目标价41.65 元,对应2018 年35x PE。