山西证券(002500)三季报点评：自营+期货驱动营收 业绩同比增长显著

一、事件概述

    10 月24 日山西证券发布2017 年第三季度报告，前三季度实现营业总收入34 亿元，同比增长113.72%。累积实现归母净利润3.79 亿元，同比17.02%，EPS 为0.13 元/股。

    二、分析与判断

    公司营收同比大幅增长，得益于公司其他类和自营业务收入提升

    公司2017 年营业收入保持高速增长，当季营业收入实现13.02 亿元，同比增长97.91%。累计实现归母净利润3.79 亿元，同比增长17.02%。收入增长原因：公司实现投资收益7.65 亿元，同比增长189.02%；其他业务收入16.93 亿元，同比增长903.93%。

    公司业绩表现优于行业，净利润环比增长超四成

    1-9 月29 家上市券商整体累计营收同比下降3%，公司累计同比113.72%表现优于行业水平。公司单季营收实现13 亿元，环比增长3.17%。业务结构方面，第三季度（7-9 月）其他业务收入7.78 亿元，占比60%，其次是自营业务收入2.7 亿元，占比20.77%，经纪业务收入1.4 亿元、投行业务1.2 亿元、资管0.11 亿元、基金管理0.15 亿元，两融及股权质押收入212.2 万元。公司单季实现归母净利润1.42 亿元，同比-0.62%，环比增长46.39%。

    其他业务收入占总营收近六成，期货子公司现货业务贡献增长

    子公司格林大华业务转型成效显著，推动其他业务收入大幅增长，上半年公司对格林大华增资0.9 亿元成为全资子公司，当年业绩回报显著，仓单业务收入持续大幅增长。前三季度其他业务收入累计同比增长超9 倍，单季度实现收入达到7.78 亿元，超过营收半数。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017-2019 年收入为42.2、46.5、50.6 亿元，增长率为79.87%、10.14%、8.86%，归属净利润为5.74、6.82、8.81 亿元，增长率为22.68%、18.94%、29.06%，EPS 为0.20、0.24、0.31 元/股，对应PB 为2.3、2.19、2.06，予以强烈推荐。

    四、风险提示：

    归母净利润不及预期；业务收入增加不及预期；市场波动超出预期等。