华锦股份(000059)季报点评：炼化行业维持景气 公司业绩回升

投资要点：

    华锦股份发布2017 年三季报。2017 年前三季度，公司营业收入236.24 亿元，同比+14.52%。归属于上市公司股东的净利润为12.30 亿元，同比+4.79%；基本每股收益为0.77 元，加权平均净资产收益率10.90%。

    所得税影响公司业绩。公司2017 前三季度所得税费用4.19 亿元，同比增长204.8%，主要由于去年同期有可抵扣亏损和本期递延所得税资产变动，所得税费用大幅增加影响本期业绩。

    乙烯-石脑油价差维持高位。2017 年三季度，由于原油价格上涨，乙烯价格补涨以及亚洲地区部分乙烯装置检修，市场上乙烯供应收窄，乙烯价格大幅上涨，最高达到1375 美元/吨，创2016 年以来新高。2017 年前三季度，乙烯平均价格为1107 美元/吨，同比提高1.8%，由于原油价格上涨，价差同比有所回落，2017 年前三季度乙烯-石脑油平均价差为636 美元/吨，同比下滑10.5%。乙烯-石脑油价差是反映石化下游行业景气程度的重要指标，从历史数据来看，目前乙烯-石脑油价依然维持高位，意味着下游炼化的盈利性依然保持较好的水平。

    丁二烯价格价差同比增长，板块业绩受益。2017 年前三季度，丁二烯均价为14275 元/吨，同比+67.8%；丁二烯-C4平均价差为9953 元/吨，同比+106.5%。

    丁二烯是公司的主要盈利产品之一，根据半年报披露数据，公司2017 上半年丁二烯业务实现营业收入4.64 亿元，同比增长98.54%；实现毛利率40.31%，同比提高15.6 个百分点。

    油价企稳回升，公司有望受益。受OPEC 减产、美国页岩油复产、原油库存下降等多重因素影响下，今年布伦特油价在45-55 美元/桶的区间持续窄幅震荡。在没有新的利空，同时供需逐步改善的情况下，我们预计下半年布伦特油价将在45-60 美元/桶震荡上行。公司作为大型炼化企业，拥有约800 万吨原油加工能力，在油价企稳回升过程中有望受益。

    盈利预测与投资评级。我们预计华锦股份2017~2019 年EPS 分别为1.17、1.23、1.28 元。按照2017 年EPS 以及11 倍市盈率，我们给予公司12.87元的目标价，维持“增持”投资评级。

    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。