皖维高新(600063)三季报点评:PVA业务稳定增长 高附加值产品实现突破

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨超/顾锐/黄寅斌 日期:2017-10-26

事件:公司发布2017 三季报,报告期内,公司实现营业收入34.32 亿元,同比增长32.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元,同比增长10.45%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94亿元,同比增长24.66%。

    蒙维投产,推动公司营业收入增加:蒙维科技 10 万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目投入生产运营,聚乙烯醇产销量增加,营业收入同比增长32.99%。报告期内,公司毛利率17.05%,与去年同期相比下降了1.92 个百分点,这主要由于原料电石价格上涨导致;由于主产品销量增加,运输费增加,公司销售费用率3.36%,比去年同期增长0.5 个百分点;由于人民币兑美元汇率变化,汇兑损失增加,导致公司前三季度财务费用率2.54%,比去年同期增长0.17 个百分点;销售费用率和财务费用率增加,毛利下降等因素,导致归母净利润的增长率低于营业收入增长率。

    PVA 供给侧收紧,行业集中度提升,凸显公司龙头气质。公司PVA 产能达到35 万吨,全球第一。公司目前国内PVA 市占率30%,高强高模PVA产品国际市占率45%,国内市占率80%,竞争优势明显。目前国内PVA名义产能有所减少,中小产能部分退出。未来PVA 市场将逐步向市占率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的企业集中,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强。

    公司吸收合并皖维膜材,高附加值产品实现突破。皖维膜材产品生产所使用的主要原材料为公司生产的聚乙烯醇,与公司构成了内部关联交易且占皖维膜材料全部采购业务的80%以上。为降低交易成本、减少管理层级、提高公司管理效率,同时进一步整合公司新材料产品的研发资源与生产规模,公司吸收皖维膜材,将PVA 膜分厂和PVB 树脂分厂进行统一生产管理。皖维高新是国内少数几家能批量生产PVA 光学膜的内资企业之一。目前国内部分的偏光片生产企业(如三利谱等)已将公司PVA 光学膜纳入供应链体系。未来公司PVA 光学膜产品将进入更多的内外资偏光片生产企业,充分受益于其国产化进程。PVB 树脂的产品性能进一步稳定,达到了汽车级 PVB 胶片的理化标准,市场认可度进一步提升,实现了满负荷生产。

    投资建议:皖维高新作为国内PVA 行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势,PVA 价格上涨,公司拥有较大的业绩弹性。公司PVA 光学膜已进入国内部分偏光片生产企业的供应链体系,随着偏光片的国产化进程加速,公司PVA 光学膜业务有望明显受益公司PVB 树脂的产品性能进一步稳定,达到了汽车级 PVB 胶片的理化标准,市场认可度进一步提升。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.08,0.11和0.14 元,对应当前股价PE 为53.91X,39.91X 和30.51X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:PVA 价格持续低迷。