威创股份(002308)三季报点评:幼教龙头 内生+外延双管齐下

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李典 日期:2017-10-26

事件:

    2017 年10 月24 日,公司发布2017 年三季度报告,公司前三季度实现营收8 亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.76 亿元,同比增长47.68%;扣非后归母净利润1.56 亿元,同比增长41.64%。第三季度实现营收3.25亿元,同比增长9.43%;实现归母净利润0.72 亿元,同比增长51.05%,业绩符合预期。

    正文:

    1、幼教业务稳步增长,金色摇篮表现亮眼。前三季度红缨教育实现净利润大约在5300 万元-5400 万元左右,提前完成2017 年业绩对赌,;金色摇篮表现超预期,前三季度实现净利润在超过8000 万,增长快速拉动公司业绩增长。

    2、公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司,在行业内具有领先优势。截止2017 年6 月底,公司旗下的幼教品牌共拥有加盟幼儿园超过4500 家,其中拥有连锁幼儿园6 家,托管幼儿园19 家,加盟幼儿园1891 家,红缨旗下悠久联盟园2678 家,托管小学2 家,品牌加盟小学3家,直营早教机构1 家,品牌加盟早教70 家,安特思库(幼小衔接项目)合作园103 所。并且公司通过进一步收购鼎奇、可儿扩大园所规模进一步确立公司行业内领先地位。

    3、报告期内收购鼎奇和可儿,在区域和市场定位上与金色摇篮和红缨形成良性互补,逐步完善幼教生态体系布局。可儿拥有 19 家托管式加盟园,其中北京(13 家)、大连(3 家)、贵阳(3 家),可儿主要的托管加盟园所集中在北京区域,将有助于进一步夯实公司在北京地区的战略布局。“鼎奇”品牌托管加盟园主要分布在呼和浩特市,旗下有 10 所托管加盟园、3 所合作园、4 所品牌加盟园,正逐步在周边省市发展合作和加盟业务。鼎奇和可儿均定位于高端品牌,助力公司打造威创旗舰型高端幼儿园集群,与金色摇篮和红缨形成差异化服务,形成喜达屋式的多品牌幼教管理集团,逐步完善公司在幼教行业的生态体系布局。

    4、定增到位后,开启幼教业务增长新阶段。公司非公开发行拟募集资金总额不超过9.18亿元,定增资金到位后,将有望帮助公司快速占领优质的幼教资源,扩大幼教版图,实现先发优势,外延扩张值得期待。

    5、投资建议:公司幼教业务在确立领先优势情况下,内生和外延并重,逐步完善幼教产业生态。考虑红缨教育完成三年业绩承诺后计提激励奖金列支为管理费用,我们根据公司三季报披露影响范围中位数进行估计,对利润的影响规模在6000 万元左右,预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.26/0.44/0.49 元/股,对应PE 为52X/31X/28X,给予“增持”评级

    风险提示:并购项目推进不及预期、加盟项目推进不及预期、新开园招生情况不及预期、VW 业务发展不及预期。