黑猫股份(002068)三季报点评：三季度业绩表现靓丽;供暖季环保升级 炭黑价格有望保持坚挺

事件：公司发布2017 年三季报，报告期内，公司实现营业收入471,868.83万元，较上年同期上升53.42%；实现归属于上市公司股东的净利润31,883.96 万元，较上年同期上升7728.76%。

    炭黑价格总体维持高位，公司三季度业绩表现靓丽：2017 年三季度，炭黑上游原材料高温煤焦油（江苏沙钢出厂价）均价2877.6 元/吨，同比增长57.2%，环比增长3.1%。2017 年三季度，江西黑猫炭黑N220 均价6793.9元/吨，同比增长19.2%，环比略微下降1.4%。炭黑价格总体和二季度保持在同一高位。报告期内，公司毛利率为18.86%，比去年同期增长1.93个百分点；销售费用率为5.32%，与去年同期相比下降2.17 个百分点；管理费用率2.97%，与去年同期相比下降1.71 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润31,883.96 万元，较上年同期上升7728.76%。公司作为行业龙头，具有较强的成本转嫁能力，助推公司业绩持续向好。

    轮胎需求温和增长，炭黑下游需求持续向好：轮胎制造是炭黑最大的下游需求终端，约67%的炭黑用于汽车轮胎。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来，世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017 年1 至8 月，我国轮胎外胎产量6.48 亿条，同比增长5.7%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林，普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持增长，公司炭黑业务景气向上。

    供暖季环保升级，上游煤焦油限产，炭黑价格有望保持坚挺：供暖季从11 月中中旬持续至次年3 月中旬，达4 月之久。供暖季环保部对京津冀及周边的“2+26”城市督查大概率严格执行。炼钢行业首当其冲，煤炼焦的主产品焦炭用于炼钢，钢铁限产，焦炭用量骤减，副产品煤焦油为炭黑生产原料油，其产量被动下降。2017 年10 月，高温煤焦油（江苏沙钢出厂价）价格重回 3000 元/吨。供暖季，煤焦油价格有望继续攀升，炭黑价格有望保持坚挺。

    投资建议： 2017 年10 月供暖季环保升级，炭黑价格有望保持坚挺。我们预计黑猫股份 2017 年至2019 年归属母公司净利润分别为5.02 亿元、5.12 亿元、5.48 亿元，对应EPS 分别为0.69 元、0.70 元、0.75 元，对应PE 为17.13X、16.80X、15.71X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，海外市场反倾销的风险，产业政策变化风险。