文科园林(002775)季报点评：订单新签表现靓丽 业绩持续爆发可期

投资要点：

    事项：公司发布三季度业绩公告，2017Q1-3 收入19.30 亿元，同比增长90.41%；归属净利润1.73 亿元，同比增长70.40%；扣非后归属净利润1.72亿元，同比增长70.54%。

    业绩持续高增长。公司2017 年前三季度营收同增90.41%，业绩同增70.40%符合我们预期，其中2017Q3 实现营收7.80 亿元同增77.09%，增速较上半年下滑23.56pct，归属净利润0.70 亿元同增73.60%，增速较上半年提高5.28pct。公司Q3 单季度收入和业绩保持高增长主要得益于在手合同充裕释放业绩弹性。公司预计2017 年归属净利润规模为2.09 亿~2.51 亿元，同比增长50%~80%。

    Q3 净利率下滑幅度缩窄，经营现金流大幅净流出。2017Q1-3 公司毛利率17.76%同比降低4.23pct，其中Q3 毛利率同降2.75pct 至16.63%，我们认为主要原因可能是结算项目的业务结构变化和营改增影响；期间费用率6.05%同降2.48pct，其中管理费用率同降2.17pct 至5.21%，财务费用率同降0.31pct 至0.84%，主要是因为收入增速远远大于费用增速（即便考虑上半年已计提881 万元股权激励费用）；公司归属净利率8.96%同降1.06pct，主要是受毛利率下滑和资产减值损失增加（较上年同期增加88.26%）的影响，但Q3 单季度毛利率8.91%同降0.18%，降幅较上半年大幅收窄。公司前三季度经营性现金流净流出1.62 亿元，较上年同期流出额增加108.60%，主要是因为公司业务处于快速扩张阶段，前期购买商品、劳务支付等开支显著增加所致（同比增长81.70%）；收现比68.06%同降12.49pct。截至2017 年9月底，公司应收账款、存货、长期应收款规模分别为4.56 亿、7.68 亿和7.29亿元，较年初分别增加-0.49%、-5%和338.42%。

    新签合同靓丽，EPC 类项目占比较高，业绩爆发力强。据统计，2016 年以来公司签署PPP 框架协议超过200 亿，奠定长期成长基础；公司2017 年Q1-3累计新签31.81 亿超过2016 年全年新签额（20.91 亿元）表现靓丽，截至9月底累计已签约未完工订单40.18 亿元，在手订单相对充裕。考虑到公司2017年至今单独公告的订单总额达到19 亿元，其中80%以上来自于EPC 等施工类项目，我们认为公司较高的EPC 项目占比将显著提高在手合同落地效率，再加上公司近期拟实施配股增强资金实力，公司业绩爆发潜力值得期待。

    盈利预测与估值。预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.94 元和1.41 元，考虑到公司在手订单饱满，配股计划将充实公司资金实力，业绩有望持续高增，给予公司17 年30 倍估值，合理价值为28.20 元，维持“买入”评级。

    风险提示。订单落地不及预期风险。