晨光生物(300138)三季报点评:植提物高速增长 棉籽和非经常损益影响业绩

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振/李光歌 日期:2017-10-26

投资要点

    事件:公司发布2017年三季报,1-9 月份实现收入21亿元,同比+43%,归母净利润1.2 亿元,同比+46%;其中三季度单季实现收入8.3 亿元,同比+92%,归母净利润3736 万元,同比+32%。同时,公司预计全年归母净利润1.4-1.6亿元,同比+47%—+69%(对应Q4 单季归母净利润2000 万元—4000 万元,同比+53%—+207%)。

    植提物继续保持快速增长,棉籽贸易贡献较大收入弹性。前三季度植提物贡献收入10 亿元,同比+38%(其中单三季度增速52%),毛利同比+92%(其中单三季度增速31%),继续保持高速增长,三季度受原材料价格下降,公司植提物产品售价有所下调,毛利率有所下降:1、辣椒红:前三季度销量、收入、毛利增速分别为34%、65%、177%,Q3 销量增速加快,收入增速与上半年保持一致,价格有所下调导致三季度毛利增速略低于上半年;2、辣椒精:前三季度销量、收入、毛利增速分别为64%、20%、47%,Q3 较上半年全部呈现加速态势,尤其是量方面大幅增长;3、叶黄素:前三季度销量+27%,收入和毛利同比-2%、-50%,主要是公司叶黄素目前战略以抢占市场份额为主,短期内盈利能力有所影响;4、甜菊糖:前三季度收入7700 万元,同比+339%,毛利同比+372%,三季度受调试设备影响,增速有所下降,目前已回归正常。同时,棉籽贸易17Q3 实现收入将近3 亿元,同比+100%,贡献了较大的收入弹性。

    棉籽贸易大幅影响毛利率和三费率,棉籽价格见底亏损减少;非经常性损益影响部分利润。Q3 毛利率下降将近8 个百分点,主因:1、最核心是棉籽贸易大幅增加,毛利率仅0.23%,拉低整体毛利率;2、植提物受部分产品降价的影响,毛利率下滑了3 个百分点。同时,棉籽毛利收入大幅增加,带来三费率下降超过3 个百分点。棉籽类产品单三季度仍有略微亏损,价格逐步回升。受人民币升值的影响,三季度汇兑损失超过500 万元;同时,由于部分棉籽业务客户违约,导致公司棉籽类业务增加亏损,估计影响利润至少在600 万元以上,公司实际扣非净利润增速在30%以上。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.63 元、0.91元,未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率,对应PE 分别为31 倍、21 倍、15 倍,给予2018 年30-35 倍估值,目标价20.4 元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。