海特高新(002023)季报点评：期待战略业务布局的逐步收获

3Q17 业绩低于预期

    海特高新公布2017 年前三季度业绩：营业收入3.11 亿元，同比增长0.79%；归母净利润4,410 万元，同比增长1.29%；扣非归母净利润-2,712 万元，同比转亏。公司预计2017 年实现净利润3,261万元~4,485 万元，YoY-20%~+10%。

    毛利率下降，期间费用率上升，投资收益大幅增加。公司2017年前三季度毛利率41.17%，YoY-8.23ppt；管理费用率40.22%、YoY+5.65ppt，管理费用1.25 亿元、YoY+17.26%；财务费用率10.92%、YoY+4.40ppt，主要由于银行贷款增加（前三季度取得借款收到现金6.68 亿元）；投资净收益0.74 亿元、YoY+932%，主要由于出售507 万股贵阳银行股票产生投资收益；截至三季度末，公司计入权益的累计公允价值变动尚有3.18 亿元。

    存货与应收账款维持高位，资产周转速度仍较低。截至三季度末，公司应收账款5.55 亿元，连续7 个季度高于5 亿元；存货3.34 亿元，较上年同期增长20%；开发支出1.59 亿元，主要为海威华芯芯片生产线开发支出增加。2017 年前三季度，公司存货周转率0.56、应收账款周转率0.57，均仍处于较低水平。

    前三季度投资活动现金净流出6.95 亿元，由于购买1 架波音B737-800 用于飞机租赁、新增投资联通航美、银行理财产品增加。

    发展趋势

    “百年海特”布局长远，期待公司各项业务的逐步收获。

    盈利预测

    我们对毛利率、期间费用率、投资收益预测进行调整，将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.12 元与0.17 元下调51%与51%至人民币0.06 元与0.08 元。

    估值与建议

    考虑到公司多项业务尚处于投入期，目前，公司股价对应2018 年2.3x P/B，低于过去24 个月（3.6x）、36 个月（4.3x）、60 个月（3.8x）远期P/B 均值。我们维持推荐的评级，但将目标价上调7.63%至人民币14.10 元，较目前股价有28.42%上行空间。对应2018 年3.0xP/B。

    风险

    新产品研发交付的不确定性。