藏格控股(000408)深度研究：钾肥行业龙头 进军新能源领域

明确发展思路，重组扭亏为赢

    公司前身“金谷源”是一家经营矿业投资以及国际、国内贸易及珠宝的企业。2015 年申请重大资产重组，原有资产负债及业务等已被剥离，转而持有藏格钾肥99.22%股权，实现公司主营业务转型。公司目前是国内第二大氯化钾生产企业，年产能200 万吨，有较强的盈利能力，2016 年实现归母净利润9.12 亿元。依托盐湖资源，在钾肥业务基础上，公司积极布局2 万吨/年碳酸锂项目，倾力打造钾肥+碳酸锂双主业。

    钾肥资源优势明显，钾肥业务盈利能力强

    公司拥有察尔汗盐湖东部724.35 平方公里的钾盐采矿权证，2014 年10 月核定氯化钾可采储量4227 万吨；同时于近期竞拍成功大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权，氯化钾资源增量3000 万吨。目前公司钾肥年产能200 万吨，过去3 年企业毛利率均位于65%以上，钾肥业务盈利能力强。

    立足察尔汗盐湖，进军盐湖提锂

    公司占察尔汗盐湖面积五分之二，氯化锂资源储量近200 万吨，将投入不超过14 亿元人民币建设年产2 万吨电池级碳酸锂项目，预计2019 年上半年投产。公司拟采用吸附法从提取钾盐后的卤水中提锂，成本低廉且环境友好。根据全球碳酸锂供需平衡测算，全球碳酸锂供应趋向紧平衡，预计碳酸锂价格将继续上行，盐湖提锂项目放量之后盈利可观。

    给予公司“谨慎增持”评级

    公司资源优势明显，钾肥业务盈利能力强。不计碳酸锂业务条件下，预计17-19 年EPS 分别为0.69/0.82/0.89 元，按最新收盘价对应PE 分别为29/25/23 倍，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    钾肥和碳酸锂价格波动；项目实施不及预期。