上海凯宝(300039)季报点评：业绩符合预期 多个产品处于上市前期

核心观点

    业绩符合预期，各项费用控制良好。公司发布2017 年度三季报，前三季度实现营收12.53 亿元、同比增长5.02%，归母净利润2.65 亿元、同比增长1.76%，对应EPS 0.25 元，符合我们和市场的预期。公司前三季度毛利率为81.40%，基本与去年同期（81.81%）持平。费用方面，销售费用率为48.04%，较去年同期增长0.43pp；管理费用率为7.67%，较去年同期下降0.88pp；财务费用持平。

    主力产品企稳缓增，成系列后将促进公司业绩增长。公司主力产品痰热清注射液15 年出现调整下滑，2016 年有所恢复，目前来看前三季度销售情况依然保持稳定。痰热清注射液在17 年医保目录调整中新增使用限制（限二级及以上医疗机构重症患者），可能会对未来销售产生一定的压力。但是，痰热清注射液正在进行系列产品开发，包括胶囊（已上市）、口服液（3 期临床）、儿童5ml 剂型（完善补充审批意见）和雾化研究，将有效促进公司业绩增长，我们预计痰热清未来依然会保持低速增长。

    积极建设产品梯队，多个产品处于上市前期。近年，公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药。其中，优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余品种都处于Ⅲ期临床。另外，公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”；增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，度拉纳明处于三期临床试验数据补充阶段，紫杉醇胶束处于三期临床。综合来看，公司有多个临床后期产品，值得期待。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润2.93/3.08/3.21 亿元，对应EPS为 0.27/0.29/0.30 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年33 倍市盈率，对应目标价8.91 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    如果新药开发和审批进度不及预期，则对公司长期发展有不利影响。